核心觀點：
公司24Q2 業績超預期，利潤率表現亮眼。根據中報，公司24H1 實現營收189.5 億元，同比+4.0%，實現扣非前/後歸母淨利潤21.6/19.4 億元，同比+28.7%/+29.3%；其中，24Q2 實現營業收入92.8 億元，同環比分別+3.1%/-4.0%，實現扣非前/後歸母淨利潤分別爲11.2/10.1 億元，同比分別+24.6%/+20.3%，環比分別+7.4%/+9.0%。公司24H1 毛利率/淨利率分別爲24.1%/12.3%，同比分別+2.0pct /+2.4pct；其中，24Q2 毛利率爲24.3%，同環比分別+1.0pct/+0.4pct，淨利率12.5%，同環比分別+2.0pct/+0.4pct。
煤機業務：保持行業領先地位，積極調整應對行業變化。24H1 煤機板塊實現歸母淨利潤20.7 億元，同比+27.6%，其中，24Q2 實現歸母淨利潤10.6 億元，同/環比分別+23.8%/+5.5%；煤機業績表現亮眼主要系收入結構優化，材料成本下降，利潤率較高產品本期收入佔比提升。
汽零業務：亞新科業務開拓值得期待，SEG 降本增效盈利水平顯著提升。24H1 汽車業務實現91.5 億元營收，同比+3.6%；其中，24H1 亞新科實現營業收入26.7 億元，同比+20.4%。從盈利來看，汽零板塊24H1 實現歸母淨利潤0.9 億元，同比+54.1%。其中，24Q2 實現歸母淨利潤0.6 億元，同環比分別+42.5%/+62.8%。
盈利預測與投資建議：公司是治理結構進一步優化後，由有方法論和着眼中長期發展戰略的管理層領導的優秀高端製造企業，煤機增長來自智能化及社會化，汽零增長來自新能源及（反向）國際化。我們預計公司24-26 年EPS 爲2.11/2.16/2.26 元/股，考慮汽車業務業績後續增長及佔比提升，參考可比公司估值，給予A 股24 年10 倍PE，合理價值爲21.1 元/股；考慮當前H 股對A 股的折價，H 股合理價值爲15.9港元/股（匯率按1.10 港元=1 人民幣）；維持A/H 股「買入」評級。
風險提示：煤機景氣度下降；汽車業務改善不及預期等。