维持“增持”评级。2024H1 公司归母净利润8亿元，同比+16.35%，Q2 归母净利4.74 亿元，同比+12.71%，环比+45.16%，扣非归母净利6.94 亿元，同比+106.83%，环比+128.51%。考虑未来消费电子行业需求以及锡价变化，调整公司2024-2026 年业绩：预计其2024-2026 年EPS 为1.22/1.56/1.66 元（-/+0.04/-0.01）。参考同行业，给予公司2024 年13 倍PE，下调目标价至15.86 元（原为21.63 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
24Q2 公司扣非歸母淨利同比提升106.83%至6.94 億元，公司業績提升。目前行業錫礦供應較爲緊張，需求隨着半導體週期走出底部有所回暖，錫價支撐較強，公司利潤有望持續增厚。
投資要點：
維持「增持」評級。2024H1 公司歸母淨利潤8億元，同比+16.35%，Q2 歸母淨利4.74 億元，同比+12.71%，環比+45.16%，扣非歸母淨利6.94 億元，同比+106.83%，環比+128.51%。考慮未來消費電子行業需求以及錫價變化，調整公司2024-2026 年業績：預計其2024-2026 年EPS 爲1.22/1.56/1.66 元（-/+0.04/-0.01）。參考同行業，給予公司2024 年13 倍PE，下調目標價至15.86 元（原爲21.63 元），維持「增持」評級。
主要產品價格上漲，帶動業績增長。24H1 主要產品產量穩中有升，錫/銅/鋅/銦錠產量4.52 萬噸/7.03 萬噸/6.88 萬噸/65 噸，同比+6.6%/+7.99%/4.56%/42.42%。產量價格上行，24H1 滬錫/銅/鋅價格分別爲24.03/7.5/2.2 萬元/噸，同比+15.5%/+9.97%/+0.99%，公司毛利明顯改善，較上年同期增加5.09 億至22.4 億。雖然24H1 期間費用爲8.25 億元，同比-0.02 億，但營業外支出+2.47 億元，主要來自Q2 固定資產報廢，淨投資收益減少1.2 億元，對淨利潤有所拖累。
錫供給擾動持續，下游需求景氣度向上，錫價支撐較強。佤邦錫礦尚未復產，選礦廠以消耗存量爲主，隨着其庫存降至低位，進口錫礦數量或繼續收窄。同時印尼精煉錫出口受許可證發放影響，進口量大幅下滑，下半年或有所恢復。需求方面，焊料是錫最主要的應用領域，與半導體週期緊密相關。24Q2 全球智能手機出貨量同比+7.58%，PC 出貨量同比+5.36%，半導體週期進入復甦區間，疊加AI 發展驅動算力需求高增，供需缺口或將擴大，爲錫價提供支撐。
外拓合作伙伴，鞏固龍頭影響力。2024 年1 月12 日，母公司雲錫控股與廈門鎢業簽署戰略合作協議，雙方將圍繞技術協同及原料保障、鎢資源開發拓展、產業鏈拓展延伸等方面開展廣泛合作。2024年8 月23 日，公司與印尼PT 蒂瑪公司簽署《戰略合作框架協議》，PT 蒂瑪是全球精錫第五大生產商，本次協議有助於雙方在未來發展過程中實現業務、技術等多方面的合作，促進優勢互補，進一步鞏固公司在錫行業的影響力。
風險提示：錫價大幅波動、需求不及預期等。
