事件：豫园股份发布2024 年中报，公司实现营业收入275.7 亿元，同比+0.50%；归母净利润11.42 亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4 亿元，去年同期为盈利0.62 亿元。公司Q2 实现营业总收入103.51 亿元，同比-15.16%；归母净利润9.62 亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23 亿元，去年同期为-2.11 亿元。

金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。 24 年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所 Au9999 黄金截至6 月末的收盘价较年初开盘价上涨 14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24 年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23 年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024 上半年公司珠宝时尚板块营收204.7 亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103 家，门店数量达到5097 家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300 多网点，覆盖抖音达人超12000 人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。

餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24 年上半年公司餐饮业实现营收6.5 亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24 年上半年舍得酒业实现营业收入32.7 亿元，实现归母净利润5.91 亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化战略，舍得酒业海外布局已达全球34 个国家及地区。金徽酒实现营收17.5 亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0 亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7 亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。

物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6 亿元，实现销售签约面积约23.5 万平方米，实现结转收入金额31.4 亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9 亿竞得三亚海棠湾优质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6 月GMV 达16.8 亿，同比+31%，入园客流1897 万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。

毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。

24 年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55 亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23 年上半年投资收益为28.56亿元，24 年同期为19.42 亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比- 48.5%。

扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4 亿，主要为餐饮和珠宝零售的经营压力较大导致。

主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI 等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。

盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96 亿元，EPS 为0.52、0.61、0.72 元，对应PE 为10、8、7 倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持 “推荐”评级。

风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。