投资建议：考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调整邮储银行2024-2026 年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59 元。邮储银行负债基础十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.0 港元，对应2024 年0.55 倍PB，维持增持评级。本報告導讀：
郵儲銀行2024 中報業績表現符合預期，營收和淨利潤增速邊際下行，存貸款增速優於同業，資產質量總體平穩，需關注後續風險暴露情況。
投資要點：
投資建議：考慮到2024年以來行業貸款需求偏弱，貸款收益率進一步下行，根據上半年經營情況，我們調整郵儲銀行2024-2026 年淨利潤增速預測0.03%/2.56%/4.81%，對應BVPS8.49/9.02/9.59 元。郵儲銀行負債基礎十分紮實，資產端仍有較大提升空間，且資產質量優於可比同業，維持目標價5.0 港元，對應2024 年0.55 倍PB，維持增持評級。
營收和淨利潤邊際承壓。2024Q2 營收同比增速較Q1 下降3.1pc 至-1.6%，其中利息淨收入增速爲0.6%，保持正增長，但規模擴張邊際放緩疊加息差收窄使利息淨收入增速環比Q1 下降2.6pc；手續費及佣金淨收入繼續負增，主要受「報行合一」政策影響，代理保險業務收入減少導致；其他非息淨收入同比下降8.1%，對營收的支撐作用減弱。支出端，由於代理網點吸收的個人存款增長較快，儲蓄代理費支出明顯增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2 歸母淨利潤增速較Q1 下降0.6pc 至-1.7%，營收增速邊際下滑，成本收入比上升疊加撥備釋放的力度降低，最終使淨利潤增速也邊際下行。
存貸款保持較快增長。2024Q2 末公司貸款同比增長10.2%，維持了雙位數增長，快於總資產增長速度，貸款在資產中的佔比繼續提升。
結構上，對公貸款同比增長15%，個人貸款增長也較爲穩健，增量貸款多投向了批零業、基建業及個人小額貸款（主要爲經營用途）。
2024Q2 末存款同比增長11.8%，較24Q1 末回升1.27pct，增長穩健。
資產質量總體平穩，前瞻指標小幅波動。6 月末公司不良貸款率爲0.84%，與3 月末持平，撥備覆蓋率爲325.6%，較3 月末下降1.3pc，資產質量核心指標仍優於可比同業。分行業看，對公貸款不良率較年初下降1bp，零售貸款不良率則上升2bp，按揭貸和消費貸不良率較年初分別下降5bp 和26bp，個人小額貸款不良率上升15bp，拖累了零售貸款資產質量表現。關注率和逾期率較3 月末分別上升10bp和7bp，前瞻指標小幅波動，與行業趨勢一致。
風險提示：需求修復低於預期，零售信貸風險大面積暴露。
