对公信贷新增占比较2023 年提升12.1 个百分点至93.4%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为38.5%，是对公新增的主要支撑，其次是制造业类，新增占比为21.3%，较2023 年上升了3%。零售信贷整体下降，尤其是个人经营贷。2）存款：半年報綜述：營收降幅趨緩，淨利潤增速有所回升。建設銀行2024 年二季度息差進一步下行，信貸增速放緩，拖累淨利息收入環比下降2.3%，不過受債市走牛影響其他非息增速較快，對淨利息收入的下降起到一定對沖作用，營收整體累計同比增速較一季度下降0.4 個百分點至-3.4%，下降幅度趨緩；公司資產質量整體保持穩健，撥備對利潤有一定反哺，淨利潤累計同比增速較一季度回升0.4 個百分點至-1.8%。
淨利息收入：Q2 淨利息收入環比下降2.27%，一方面息差繼續下降，另一方面二季度信貸投放放緩。從價格上來說，二季度淨息差下降7bp 至1.49%，降幅較一季度有所擴大，其中資產端收益率環比下行10bp 至3.18%，負債端付息率環比下行4bp 至1.88%，二季度息差的下行主要還是受資產端收益率下行較多拖累所致，負債端對息差下行有一定緩釋但作用不明顯。從規模上來說，在開門紅之後二季度信貸投放增速放緩，也對淨利息收入造成了拖累。
資產負債增速及結構：二季度投放仍以對公爲主，存款規模下降。1）信貸：總量上，建設銀行二季度單季投放規模爲4145.2 億元，較去年同期下降1886.9 億元，今年上半年累計投放1.58 萬億元，較去年同期下降18.07%。結構上，二季度仍以對公投放爲主， 票據有一定衝量。二季度對公/ 個人/ 票據貸款分別投放8175.0/552.3/3702.0 億元。從上半年來說，上半年信貸以基建和製造業投放爲主。
對公信貸新增佔比較2023 年提升12.1 個百分點至93.4%，新增基建類貸款佔總新增貸款的比重爲38.5%，是對公新增的主要支撐，其次是製造業類，新增佔比爲21.3%，較2023 年上升了3%。零售信貸整體下降，尤其是個人經營貸。2）存款：
建設銀行上半年新增存款1.05 萬億元，較去年同期下降60%，降幅較大，其中二季度預計受手工補息整改等因素影響存款規模下降6721.8 億，佔計息負債比重下降2.9%至79.6%。從客戶結構看，儲蓄存款增長良好，居民存款保持9.3%的增速，佔比存款相較年初提升1.6%至56.9%。對公存款受手工補息整改等因素影響同比下降2.7%。
資產質量：整體保持穩健。1、不良維度——不良率下降1bp。1H24 建設銀行不良率1.35%，環比下降1bp。累計年化不良淨生成率環比下降3bp 至0.55%。未來不良壓力方面，關注類貸款佔比2.07%，較上年末下降37bp。2、逾期維度——逾期率有所抬頭。1H24 逾期率較年初上升16bp 至1.27%，逾期佔比不良也上升12.68%至94.41%。3、撥備維度——撥備基本穩定。撥備覆蓋率環比上升0.58 個百分點至238.75%；撥貸比環比下降1bp 至3.22%。
投資建議： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.58X/0.54X/0.50X ； PE5.55X/5.65X/5.56X。建設銀行作爲國有大行積極發揮頭雁效應，業績平穩增長，公司管理優秀，創新能力強，近幾年加大科技投入，有望打造一流的銀行集團，我們看好其持續的競爭力。首次覆蓋給予「增持」評級，建議積極關注。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期、研報信息更新不及時。
