公司2024 年中報：2024 年上半年實現營收21.43 億元，同比減少6.99%；歸母淨利潤4.05 億元，同比減少35.15%；扣非歸母淨利潤3.69 億元，同比減少39.70%。2024 年第二季度實現營收11.38 億元，同比增加14.27%；歸母淨利潤2.28 億元，同比減少22.02%；扣非歸母淨利潤1.97 億元，同比減少29.79%。
24Q2 盈利環比明顯改善，財務狀況穩健。
盈利能力較好改善：24Q2，公司歸母淨利潤環比增加28.58%；扣非淨利潤環比增加15.11%；毛利率41.77%（同比-6.81pp，環比+3.28pp）；淨利率20.01%（同比-9.32pp，環比+2.37pp），盈利能力呈環比改善趨勢。24H1，公司期間費用率爲19.57%（同比+2.39pp），其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-4.69/+1.02/+1.59/+4.47pp，銷售費用率變動系國內肝素製劑集採後，銷售費用減少所致，財務費用波動系匯兌收益減少，研發費用有所增加主系公司持續加大生物藥研發。
存貨結構優化：24H1，公司存貨賬面價值36.64 億元，其中原材料7.65億元（佔比20.89%），在產品7.31 億元（佔比19.95%），庫存商品21.67 億元（佔比59.14%），肝素原材料佔比較低，存貨結構健康。
運營效率提升：24H1 存貨週轉天數549.79 天，同比減少318.94 天；應收賬款週轉天數75.06 天，同比減少1.59 天。
肝素原料藥：銷售收入5.33 億元，佔總營收的24.85%，毛利率29.03%。公司肝素原料藥業務佔總營收的比例從2019 年佔超過六成到2024 年上半年佔二成，體現了公司從傳統原料藥供應商到國際無菌注射劑企業的成功轉變，未來肝素API 價格週期波動對公司業務的擾動將進一步降低。
製劑：銷售收入15.48 億元，佔總營收的72.23%，毛利率44.10%。
國內製劑：銷售收入3.99 億元，佔總營收的18.63%。公司基礎肝素製劑產品不斷深入國內市場，在集採之外，公司繼續完善國內銷售渠道和運營渠道、拓展市場帶國內製劑增長。
國外製劑：銷售收入 11.48 億元，佔總營收的53.60%，其中美國製劑收入9.49 億元，同比增加17.69%，非美國製劑收入1.99 億元。公司目前擁有100 項境外藥品註冊批件，公司結合Meitheal 在GPO、渠道端的優勢，保障製劑國外銷售收入穩定增長。
製劑全球化加速：24H1，公司持續推進10 多個國家市場的產品註冊與銷售拓展工作，包括歐洲、南美洲、中北美洲、西亞、北非等區域市場。
此外，公司進一步佈局東南亞市場，將設立新加坡子公司，作爲拓展東南亞業務的支點。公司已經有多個品種藥品在東南亞國家，包括新加坡、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞、泰國、越南等進行註冊申報，並已有產品在部分國家獲批。這些市場的進一步拓展有望成爲公司在中美市場之外的第三發展極，公司海外商業化團隊超100 人，已在北美、歐洲、南美搭建營銷平台並實現製劑直接銷售。
生物藥增長曲線逐漸清晰：生物類似藥方面，報告期內，公司購買由Coherus 公司研發的阿達木單抗生物類似藥——YUSIMRY 的美國FDA批件的所有權屬及其涵蓋的該藥品相關的所有專利、非專利技術及資產，成爲中國首個拿到阿達木生物類似藥單品入場券的藥企，後續管線自研與合作並舉，力爭深度參與全球生物類似藥市場。生物創新藥方面，公司與國際一流團隊開展合作，進一步推進孤兒藥XTMAB 項目臨床二期的研發工作。
盈利預測與投資評級：健友股份是國內稀缺的高端製劑全球化平台，肝素原料藥週期波動對公司業績影響進一步降低，Biosimilars+Biologics 增長曲線逐步清晰，看好公司長期發展價值。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲9.1/11.7/15.0 億元，對應PE 爲21/16/13 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：地緣政治、競爭加劇、肝素價格波動、行業政策變化、研發銷售不及預期、匯率波動等。