事件描述

公司发布2024 年中期业绩公布：2024 年上半年公司拥有人应占利润（净利润）93.63 亿港元，较2023 年上半年净利润67.40 亿港元增长38.9%。

事件评论

煤价稳步回落，火电业绩显著修复。2024 年上半年，公司火电完成售电量721.47 亿千瓦时，同比增长3.4%，电价方面，上半年受煤价回落以及广东省火电电价同比下降影响，公司附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比下降3.0%，受此影响公司火电发电收入上半年为305.4 亿人民币，同比微降0.48%。而成本方面，上半年公司入炉煤折标煤单价为934.6 元/吨，同比下降10.6%，平均单位燃料成本为276.5 元/兆瓦时，同比下降10.7%，得益于成本端压力的显著释放，公司上半年火电板块核心业务利润为27.15 亿港元，同比增长273.86%，火电度电核心业务利润为0.0376 港元/千瓦时，可比央企中显著领先，彰显公司火电资产优异的盈利能力。此外，得益于收购广西贺州项目实现其他收益8.76 亿港元，火电分部业绩得到进一步增厚，虽然也存在1127 万港元的资产减值影响，公司火电依然实现公司拥有人应占拥有人应占利润35.80 亿港元，同比增幅达416.85%。

资源偏弱限制风光表现，可再生能源业务盈利略有承压。截至2024 年上半年末，公司风电权益装机为1912.3 万千瓦，光伏权益装机为500.2 万千瓦，分别同比增长14.63%和148.98%。由于来风及光照偏弱，公司上半年风电利用小时数为1223 小时，同比减少9.54%；光伏利用小时数为705 小时，同比减少3.69%。偏弱的风光利用小时数使得上半年风电售电量为223.88 亿千瓦时，同比增长6.9%；光伏售电量为31.49 亿千瓦时，同比增长204.9%。由于平价项目并网及市场化影响，公司风电项目上半年不含税平均上网电价同比下降1.9%，但公司风电电价表现在可比公司中已经较为刚性，因此公司上半年可再生能源发电业务营收119.6 亿元，同比增长8.97%。由于利用小时下降及电价承压，可再生能源项目装机增速大于营收增长，且风电占比相对较高，因此上半年公司可再生能源分部实现核心业务利润为55.56 亿港元，同比减少6.69%，但随着三季度风电基数变低，后续压力或将缓解。整体来看，虽然受来风偏弱公司可再生能源业务盈利有所承压，但得益于火电业务优异的盈利水平，公司上半年实现拥有人应占核心业务利润82.71亿港元，同比增长23.81%；实现公司拥有人应占业务利润93.63 亿港元，同比增长38.9%。

快速扩张保障成长，稳健分红彰显价值。公司2024 年预计资本开支将达到599 亿港元，其中约466 亿港元用于新能源建设，规划2024 年新增风电及光伏项目装机1000 万千瓦，新能源资产的快速扩张将保障公司业绩稳定增长。公司同时表示将派发中期股息每股0.455 港元，同比增长38.7%，延续了公司稳健分红属性，彰显公司优异投资价值及诚意。

投资建议与估值：暂不考虑新能源回A 上市，预计2024-2026 年业绩分别为154.19 亿、167.29 亿和181.95 亿港币，对应EPS 分别为3.21、3.48 和3.78 港元，对应PE 分别为6.61 倍、6.10 倍和5.60 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。