事件描述
公司發佈2024 年半年報：2024 年上半年公司實現營收118.80 億元，同比增長13.10%；實現歸母淨利潤41.69 億元，同比增長22.47%。
事件評論
來水轉豐電量修復，上半年經營業績快速增長。2024 年上半年以來，來水持續修復，瀾滄江流域來水相較去年同期偏豐3 成左右，烏弄龍、小灣和糯扎渡斷面來水同比分別偏豐30%、31%和29%。此外，公司積極協調電網加快汛前水位消落，在來水偏豐以及汛前消落的共同拉動下，水電發電量實現快速增長，上半年公司水電完成發電量445.88 億千瓦時，同比增長8.99%。但需要注意的是，儘管上半年糯扎渡斷面來水同比偏豐29%，但發電量同比減少了12.34%，且糯扎渡下游的景洪電站發電量也出現10.44%的降幅，主因或系二季度糯扎渡蓄能增加的影響。此外，上半年公司風電完成發電量2.71 億千瓦時，同比增長5.45%，光伏完成發電量18.36 億千瓦時，同比增長290.64%。整體來看，公司全電源完成發電量466.95 億千瓦時，同比增加12.15%。電量的穩步增長拉動公司上半年實現營收118.80 億元，同比增長13.10%，略高於公司電量12.15%的增速，主要或系新能源電量佔比提升，而平價新能源電價高於水電電價帶來的結構性變化影響。雖然上半年同比來看水電電價變化或相對有限，但這更多是季節性低電價的汛期電量高增使得結構變化的表觀結果，雲南省偏緊供需帶來的電價強支撐邏輯並未有根本性變化。而成本方面水電天然屬性決定了變化相對有限，上半年公司營業成本同比增長9.52%，低於收入端增幅。且公司持續優化財務結構，上半年財務費用爲13.38 億元，同比下降0.55%。
因此整體來看，在電量穩健增長的拉動下，公司上半年實現歸母淨利潤41.69 億元，同比增長22.47%。
汛期電價佔比提升限制營收增速，單季彈性有所收窄。公司二季度水電完成發電量294.63億千瓦時，同比增長24.09%（追溯調整後數據）。而二季度營收74.61 億元，同比增長19.61%，二季度營收增速低於電量增速，主要原因或系低電價的汛期電量佔比顯著提升影響。公司二季度營業成本27.34 億元，同比增長18.34%，與營收增速接近。整體來看，在營收穩步增長的拉動下，公司二季度實現歸母淨利潤31.04 億元，同比增長24.37%。
託巴投產庫容高位，全年業績展望積極。值得關注的是，上半年瀾滄江來水同比偏豐約3成，但公司發電量同比增速僅有12.15%，也就意味公司庫內仍保留大量的存水並未有效出力。但隨着進入三季度用電高峰期，預計豐沛的庫容將會轉換成較強的出力從而對下半年的發電量形成進一步催化。且根據公司公告，6 月15 日，公司所屬託巴電站首臺1 號機組（35 萬千瓦）正式進入商業運營，預計140 萬千瓦總裝機年內全部投產。因此公司將在2024 年迎來裝機、電量的強支撐，公司全年業績展望將維持穩健增長。
投資建議：根據最新財務數據，我們預計公司2024-2026 年對應EPS 分別爲0.51 元、0.56 元和0.63 元，對應PE 分別爲21.35 倍、19.77 倍和17.52 倍。維持「買入」評級。
風險提示
1、市場電價波動風險；
2、來水不及預期風險。