尽管公司保持了稳定的票务收入，但其娱乐内容服务受到行业趋势和销售成本增加的影响，导致净利润下降。然而，猫眼娱乐仍积极参与电影发行，显示出潜在的增长势头。作为中国票务市场的头部企业，尽管可能出现短期估值波动，但公司有望从AIGC 驱动的行业增长趋势中获益。目標價由13.17 港元下調至7.80 港元，維持「買入」評級。基於我們對2024 年淨利潤和當前市值的預測，公司目前的估值爲10.0 倍市盈率。我們調整後的目標價相當於12.7 倍2024 年市盈率、8.9 倍2025 年市盈率和7.4 倍2026 年市盈率。
貓眼娛樂（「公司」）2024 年上半年財務報告顯示，公司的在線娛樂票務服務業務收入相對穩定，同比增長3%，而娛樂內容服務業務收入則下降6.9%。貓眼娛樂2024 年上半年實現收入人民幣22 億元，同比下降1.18%，淨利潤同比大幅下降29.7%至人民幣2.85 億元。儘管中國電影整體票房收入下降9%（主要原因是觀影人數減少），但貓眼娛樂的總收入僅下降1.2%，彰顯了其核心票務業務的韌性。然而，公司的整體成本增加，影響了淨利潤，淨利潤同比減少29.7%。成本上升主要歸因於銷售及營銷費用的增加，凸顯了在當前行業壓力下保持市場份額和用戶忠誠度的必要性。
從宏觀角度看，中國電影行業目前正處於調整期，預計短期內市場將進一步萎縮。
儘管公司保持了穩定的票務收入，但其娛樂內容服務受到行業趨勢和銷售成本增加的影響，導致淨利潤下降。然而，貓眼娛樂仍積極參與電影發行，顯示出潛在的增長勢頭。作爲中國票務市場的頭部企業，儘管可能出現短期估值波動，但公司有望從AIGC 驅動的行業增長趨勢中獲益。
從行業數據分析，受行業萎縮影響，貓眼娛樂或將繼續面臨盈利壓力。截至8 月底，全國電影總放映場次同比增長12.2%，但總觀影人次僅爲去年同期的77.8%，而2024 年上半年這一佔比達91.2%。表明貓眼娛樂在2024 年下半年可能會面臨行業萎縮帶來的進一步挑戰。然而，公司在電影上映方面表現出了較高的參與度，發行及出品的電影數量均有所增加。展望未來，公司擁有強勁的內容儲備，主要影片將在國慶和新年檔上映，保持強勁的市場參與度。
基於對中國電影市場規模預期的調整，我們分別下調貓眼娛樂2024 年和2025 年的收入預測19.6%和23.3%。成本和銷售費用預期的調整也導致淨利率預測下調。
因此，我們分別下調2024-2025 年的每股盈利預測24.6%和23.7%，預計2024-2026 年的每股盈利分別爲人民幣0.637 元、人民幣0.822 元和人民幣0.977元。
