事件描述

邮储银行2024 年上半年营收增速-0.1%（一季度增速+1.4%），其中利息净收入增速+1.8%（一季度增速+3.1%），归母净利润增速-1.5%（一季度增速-1.3%）。资产质量稳定，二季度末不良率环比持平于0.84%，拨备覆盖率环比小幅回落1pct 至326%。

事件评论

利息净收入持续正增长来之不易。上半年营收微幅下滑，主要受手续费净收入下滑拖累，同时去年二季度投资收益及汇兑损益高基数。利息净收入继续保持正增长1.8%，受益于净息差企稳和贷款规模持续扩张。利润下滑依然受到储蓄代理费增加影响，由于邮政代理网点的存款规模持续扩张，代理费率刚性，去年以来持续造成PPOP 同比下滑。目前代理费率已再度触发下调机制，未来如果调整将缓解盈利能力的压力。

零售贷款和存款表现明显好于同业。二季度末贷款总额较期初增长6.3%，二季度环比增长1.6%，对公、零售、票据较期初增速分别为+9.9%、+4.9%、-5.5%。对公贷款中，租赁商务等基建行业、批发零售业增速较快，房地产贷款较期初增长13%，预计用于支持保障房、城市更新等项目建设。各类零售贷款在压力环境下均实现正增长，个人小额贷、按揭、其他消费贷、信用卡分别较期初增长10.3%、1.0%、9.0%、1.8%。上半年存款增长6.5%，增速在大行中最高，主要对公存款占比低，受手工补息监管影响小，二季度末活期存款占比26.7%，较期初下降2.2pct，由于个人存款占比高，定期化依然明显。

二季度息差企稳，持续受益存款成本下行。上半年净息差1.91%，较一季度仅收窄1BP，较2023 全年下降10BP，净息差水平在大型银行中具备优势。上半年贷款收益率较2023全年下降24BP 至3.89%，对公、零售贷款收益率分别下降9BP、41BP，由于房贷占比高，受房贷持续降息影响明显。负债成本改善，上半年存款付息率较2023 全年下降5BP至1.48%，目前存款成本率在上市银行中最低，其中对公定期、个人定期存款成本率分别下降10BP、12BP，由于定期存款占比高，更受益前期存款利率持续下调的趋势。

代理业务降费拖累中收，理财、投行业务增长较快。非利息收入同比下滑7.5%，其中手续费净收入下滑17%拖累，主要代理业务收入受代理保险降费影响同比下滑64%。投行业务同比增长49%，理财业务受益于市场行情，手续费收入同比增长21%。

资产质量总体稳定，不良新生成率回落。不良率稳定，关注率、逾期率环比上升10BP、7BP，预计反映零售风险，对公贷款质量稳定。上半年不良新生成率0.74%，较一季度下降7BP，较2023 全年下降11BP。零售贷款的不良新生成率较2023 全年下降4BP 至1.22%，房贷、其他消费贷、信用卡均回落；个人小额贷款不良新生成率上升5BP，不良率较期初上升15BP 至1.88%，经营贷的资产质量波动是行业共性。

投资建议：邮储银行长期具备县域市场成长空间，负债端持续受益存款利率下行，资产质量稳定。预计2024 年营收增速+0.9%、归母净利润增速+0.4%，对应估值0.55x2024PB，2023 年A 股股息率5.64%，目前股息率在A 股国有大行中最高，维持“买入”评级。

风险提示

1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。