工业电机业务短期承压，看好大规模设备翻新政策补贴落地驱动回暖。1H24国内及欧洲市场宏观景气度偏弱、制造业投资景气度下滑，叠加降价影响，我们估计公司1H24 工业电机业务增长有所承压。向前看，8 月超长期国债支持政策发布、拟安排近1500 亿元用于支持设备翻新，同时中央财政安排275 亿元，支持提高设备更新贷款贴息比例。政策通过优化中央和地方的分担比例、缓解地方财政支出压力，使得后续资金落地的确定性增强，并且聚焦在钢铁、石油、化工等高能耗领域，为公司主要下游；我们看好2H24 资金落地驱动下游设备翻新提速、带动公司工业电机业务回暖。1H24 業績低於市場預期
公司公佈1H24 業績：1H24 收入/歸母淨利/扣非淨利79.78/3.93/3.48 億元，同比+2.1%/-35.1%/-31.9%。2Q24 收入/歸母淨利/扣非淨利42.37/1.70/1.49 億元，同比+6.5%/-51.0%/-48.6%，環比+13.2%/-23.5%/-24.6%。受國內宏觀景氣度下滑影響，公司1H24 業績低於市場預期。
發展趨勢
工業電機業務短期承壓，看好大規模設備翻新政策補貼落地驅動回暖。1H24國內及歐洲市場宏觀景氣度偏弱、製造業投資景氣度下滑，疊加降價影響，我們估計公司1H24 工業電機業務增長有所承壓。向前看，8 月超長期國債支持政策發佈、擬安排近1500 億元用於支持設備翻新，同時中央財政安排275 億元，支持提高設備更新貸款貼息比例。政策通過優化中央和地方的分擔比例、緩解地方財政支出壓力，使得後續資金落地的確定性增強，並且聚焦在鋼鐵、石油、化工等高能耗領域，爲公司主要下游；我們看好2H24 資金落地驅動下游設備翻新提速、帶動公司工業電機業務回暖。
微特電機持續回暖，家電以舊換新有望提振下游需求。受益家電下游回暖帶動產業鏈補庫，公司微特電機業務自24 年以來持續回暖，我們估計1H24 營收同比增長15-20%，並帶動盈利改善。7 月家電以舊換新補貼出台、大家電或爲主要受益方向，我們認爲公司微特電機有望受益下游需求提振。
新能源車電機業務有所承壓，電動航空業務加速商業化推進。新能源車電機業務方面，受歐洲需求下滑、國內市場競爭以及主材銅漲價影響，子公司臥龍採埃孚1H24 營收同降36.1%至2.16 億元，淨利潤虧損0.25 億元、有所走闊；展望2H24，我們認爲歐洲車企有望開啓補庫、國內車市進入旺季，有望帶動公司新能源車電機業務改善。在電動航空業務方面，公司1H24 加速推進技術商業化運用，與中國商飛聯合研製的國內第一臺百千瓦級可變構型分佈式電動力系統已運用在商飛19 座高速電涵道飛行器、吉利沃飛AE200 中。
費用控制有所提升，長期股權減值拖累表觀利潤。公司1H24 期間費用率同比+2ppt，其中銷售及研發費用投入有所增加，下游需求較疲軟、公司加大了新市場和新產品的開拓；公司1H24 資產減值損失同比大幅增加，主要系2Q24 計提長期股權減值0.60 億元。
盈利預測與估值
因宏觀景氣度偏弱導致工業電機增長不及預期，我們下調公司2024-25 年盈利預測13.5%/16.4%至10.07/11.70 億元，下調目標價13.9%至15.5元；當前股價對應13.7x/11.8x 2024/25 年P/E，目標價對應20.1x/17.4xP/E，有47.1%上行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，大宗商品價格大幅波動。
