盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为2.51、3.12、3.88 亿元，对应2024-2026 年PE分别为16、13、10 倍，维持“买入”评级。事件：公司發佈2024 年半年報。上半年實現營收6.24 億元，同比下滑14.3%；歸母淨利潤1.31 億元，同比下滑15.58%；扣非後歸母淨利潤1.16 億元，同比增長9.62%。單二季度實現營收3.27 億元，同比下滑13.21%；歸母淨利潤0.85 億元，同比增長6.84%；扣非後歸母淨利潤0.73 億元，同比增長32.39%。公司上半年業績基本符合我們此前預期的1.25 億元。
上半年業績受風況拖累，二季度扣非正增長主要系收購項目影響。根據公告，公司上半年實現發電量15 億千瓦時，根據公告電量電價倒算可得上半年平均上網電價0.5400 元/千瓦時，較2023 年全年電價（0.5144 元/千瓦時）有所增長，或系去年投產光伏電站今年參與特高壓外送，電價有所提升。我們預計公司業績下滑主要系風況影響，今年上半年寧夏區域風電利用小時數942 小時，較去年下降104 小時，同比下滑10%；其中一季度下滑8%（同比下降39 小時）、單二季度下滑12%（同比下降65 小時）。公司2024 年單二季度扣非淨利潤同比增長32.39%，主要系去年二季度收購內蒙古左旗20 萬千瓦風電項目，將其收購日前實現的收益確認到了非經常損益中。裝機方面，截至2024 年6 月底，公司控股電力裝機191.68 萬千瓦，其中風電160.68 萬千瓦、光伏31 萬千瓦，今年上半年並無新增裝機。
立足寧夏以大代小賦予新動能，背靠中鋁源網荷儲空間廣闊。今年上半年公司賀蘭山風電場91.8MW 老舊風機「以大代小」更新項目全部併網發電，貢獻利潤2900 餘萬元。公司以大代小佔存量風電裝機約70%比例，預計公司業績中樞有望隨着老舊項目持續改造上移。另一方面，公司爲中鋁集團旗下唯一綠電上市平台，承接中鋁集團綠色低碳戰略規劃，目前在建項目主要爲中鋁體系內的分佈式光伏（源網荷儲一體化模式），目前在建7 萬千瓦分佈式光伏，今年下半年預計將持續增加，公司電源裝機或將隨着中鋁集團在雙碳戰略下對於綠電的需求增加而增加。
盈利預測與估值：結合公司上半年經營情況以及電力市場情況，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.51、3.12、3.88 億元，對應2024-2026 年PE分別爲16、13、10 倍，維持「買入」評級。
風險提示：以大代小項目進展不及預期、新增裝機不及預期、新能源入市電價波動。