事件：公司发布2024 年中期业绩，实现营业收入16.2 亿元，同比增长28.6%，经调整净利润2.7 亿元，同比增长80.3%。

中报净利润大幅增长，AI 赋能下全球化及商业化持续加速。公司上半年实现营业收入16.2 亿元，同比增长28.6%，经调整净利润2.7 亿元，同比增长80.3%，符合业绩预告情况。毛利润达10.5 亿元，同比增长39.6%，毛利率64.9%，同比上升5.1pct，主要是利润率较高的影像及设计业务收入占比持续提升驱动。成本方面，核心业务规模扩张带来订阅相关渠道分成费用同比增长49.5%，基础云及生成式AI 推理相关成本同比增长35.2%。费用方面，上半年研发费用同比上升44.5%至42.5 亿元，主要来自生成式AI 训练相关算力支出及研发人员支出，销售费用同比下降7.5%至20.5 亿元，管理费用同比上升23%至17.8 亿元，主要是员工成本增加影响。

分业务来看，

1）影像与设计产品业务收入9.3 亿元，同比增长54.5%，主要来自订阅渗透率的持续上升，截至上半年，公司订阅用户数超1081 万，同比增长50.1%，AI 功能持续上线驱动下，订阅渗透率达4.2%，其中美图秀秀、Wink、美颜相机表现强劲，上半年新增会员数达整体新增会员数的81%；2）广告收入4.1 亿元，同比增长18%，其中程序化广告业务表现亮眼，收入同比增长45%，得益于公司持续优化广告运营，同时再全球化进展下，上半年中国内地以外地区广告收入实现同比增长129%；3）美业解决方案收入2.7 亿元，同比减少5.5%。

“生产力和全球化”核心战略稳步推进。上半年公司围绕“生产力和全球化”核心战略，以订阅及程序内单购商业模式为主，广告为辅，实现了收入与利润的亮眼增长，同时高毛利业务占比提升带动公司经营杠杆稳步释放。生成式AI 技术赋能下产品效果持续提升，驱动用户付费，公司产品订阅渗透率持续提升至4.2%；与此同时全球化战略稳步推进，受AI 相关功能推动，截止6月30 日重点产品Wink 的MAU 同比增长约99%。成为仅次于美图秀秀、美颜相机的第三大应用，登顶泰国和印度尼西亚iOS App Store 榜单。截至上半年，中国内地以外的国家和地区MAU 占整体MAU 总数的32.9%，同比增长2.9pct，AI 赋能下全球化脚步持续加速。

影像节多款产品更新发布，付费会员数再创新高。6 月12 日，美图公司举办以“聊聊AI 工作流”为主题的第三届美图影像节，现场发布6 款产品，包括3 款已有产品更新：美图云修V2、开拍V2、美图设计室V3，以及3 款全新产品：站酷设计服务平台、奇觅Qimi（游戏物料AI 制作与投放平台）、MOKI（AI 短片制作），覆盖商业摄影、口播视频、电商设计、设计服务、游戏营销、视频生成领域。AI 赋能生产力及付费率提升逻辑持续兑现下，截至上半年，公司订阅用户数超1081 万，同比增长50.1%，生产力工具美图设计室订阅用户超96 万，产品收入同比增长超152%。

自研大模型持续升级，AI 短片应用上线加速视频领域应用落地。公司自研美图奇想大模型（MiracleVision）已升级至V5，采用美图自研DiT 技术架构，涵盖图像大模型、视频大模型、音频大模型和文本大模型。公司AI 视频产品MOKI 于7 月31 日上线，覆盖从前期设定到内容生成、后期制作的全流程，在脚本、视觉风格、角色等前期设定完成后，AI 能够自动生成分镜图并转换为视频素材，通过智能剪辑、AI 配乐、AI 音效、自动字幕等功能串联素材实现成片。MOKI 主打短片制作，能够深度理解视频创作者需求，实现内容和成本的双重可控，目前支持多种视频场景创作，有望推动短片制作门槛进一步降低，加速AI 视频领域应用落地。

维持“强烈推荐”投资评级。公司自2023 年6 月发布多款AI 产品以来，付费率上升持续加速，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，并率先推出视觉领域大模型赋能用户提效，收购站酷进一步打通设计师用户市场，洞察用户需求。我们认为公司有望在AIGC 技术的赋能下打开生产力工具商业化变现空间，实现业绩的持续增长。

考虑公司影像及设计与广告业务持续稳步增长，以及美业解决方案业务存在可能受到宏观环境影响，我们预期公司24-26 年有望实现收入36.3、46.4、57.6 亿元，经调整归母净利润5.8、8.6、10.9 亿元，对应PE 为17.6、11.6、9.7x，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：AI 产品上线效果不及预期，VIP 订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧