1）新项目表现突出，上半年贡献约1.1 亿元归母净利润增量。上半年佛山项目归母净利润0.5 亿元，首个营业年份表现超预期。西安项目归母净利润0.2 亿元，一季度已经盈利，二季度盈利扩大，上半年首次扭亏，去年同期归母亏损近0.1 亿元；7 月6 日2 号剧院启用进一步打开旺季接待瓶颈，暑期演出场次居各项目首位。上海项目归母亏损0.2 亿元，同比减亏0.3 亿元。上半年收入增長59%，歸母淨利潤增長82%，處於預告區間中值。2024H1 公司收入11.8 億元/+58.1%，歸母淨利潤5.5 億元/+81.7%，處於業績預告區間中值。2024Q1 收入5.6 億元/+138.7%，歸母淨利潤2.5 億元/+317.3%。
2024Q2 收入6.2 億元/+22.1%，歸母淨利潤3.0 億元/+23.2%。一季度存量項目在低基數上經營天數回歸正常，收入利潤均實現翻倍式增長；二季度存量項目表現分化部分有所承壓，但新項目培育期突出表現，整體業績符合預期。
上半年佛山、西安新項目均盈利，傳統存量基本盤項目整體穩健但受消費環境及區域因素等表現分化，輕資產三峽項目預計貢獻一次性增量。上半年九大自營項目收入8.7 億元/+52.5%，歸母淨利潤3.4 億元，其中Q1 低基數下增長較快，Q2 部分項目恢復略分化、新項目貢獻顯著增量。具體來看：
1）新項目表現突出，上半年貢獻約1.1 億元歸母淨利潤增量。上半年佛山項目歸母淨利潤0.5 億元，首個營業年份表現超預期。西安項目歸母淨利潤0.2 億元，一季度已經盈利，二季度盈利擴大，上半年首次扭虧，去年同期歸母虧損近0.1 億元；7 月6 日2 號劇院啓用進一步打開旺季接待瓶頸，暑期演出場次居各項目首位。上海項目歸母虧損0.2 億元，同比減虧0.3 億元。
2）傳統存量基本盤整體穩健，部分承壓。上半年杭州項目歸母淨利潤1.3億元/+36%，同比增加0.3 億元，Q1 低基數、Q2 預計持平略增，華東團恢復漸進。三亞項目歸母淨利潤0.6 億元/+4%，同比平穩，但不到2019 年的二分之一，東南亞等平替遊分流影響延續；桂林項目歸母淨利0.2 億元/+2%，超2019 年水平；九寨收入同比相對平穩，歸母淨利潤0.05 億元。麗江項目有所承壓，歸母淨利潤0.7 億元/-15%，預計主要受短期當地加大文旅市場綜合整治力度影響；張家界項目虧損0.07 億元，演藝競爭加劇。
3）此外，上半年輕資產收入1.4 億，同比增加0.7 億，其中三峽項目貢獻主要增量。目前該項目已於7 月26 日開業，公司表示Q3 預計確認2000 萬+。
電子商務手續費同比翻倍，線上渠道建設逐步推進。2024H1 公司電子商務手續費1.28 億元，同比增長120%，線上渠道快速成長，後續線上散客渠道能力建設值得重點跟蹤觀察。
風險提示：消費復甦不及預期，新項目不及預期，花房減值，股東減持等。
投資建議：上半年公司業績穩步復甦，其中新項目出色表現再次驗證公司造項目與改項目能力；但結合最新跟蹤，7-8 月暑期旺季傳統存量千古情項目總場次同比降幅較二季度有所擴大，且受整體消費環境影響，明後年存量項目經營場次仍待持續跟蹤。據此，我們下調未來3 年存量項目貢獻，上調疫後新項目業績，同時尚未考慮後續潛在新項目貢獻，下修公司2024-2026 年歸母淨利潤至11.1/12.8/14.8 億元（此前爲12.3/15.0/17.3 億元），對應動態PE 爲18/16/14x。公司商業模式優良，目前消費環境下已有的股權激勵目標有望進一步激發管理層的主觀能動性，後續線上散客渠道能力建設值得重點觀察，充足現金儲備下分紅提升也值得期待，維持「優於大市」評級。
