销量小幅下滑，结构升级带动均价提升事件
公司公告2024 年中報。24H1，公司實現總營收200.68 億元，同比-7.06%，歸母淨利36.42億元，同比+6.31%，扣非歸母淨利34.27 億元，同比+6.15%。
24Q2，公司實現總營收99.18 億元，同比-8.89%，歸母淨利20.44 億元，同比+3.55%，扣非歸母淨利19.14 億元，同比+1.87%。
銷量小幅下滑，結構升級帶動均價提升
1）總銷量同比小幅下滑，中高端仍有韌性。24H1，公司啤酒銷量463 萬千升，同比-7.8%，其中主品牌青島啤酒銷量261 萬千升，同比-7.2%，中高端以上產品銷量189.6 萬千升，同比-4.0%；24Q2，啤酒銷量244.6 萬千升，同比-8.0%，其中主品牌青島啤酒銷量128.8 萬千升，同比-8.7%，中高端以上產品銷量93.6 萬千升，同比-5.5%。
2）中高端產品佔比提升，帶動出廠均價增長。24H1，公司中高端產品銷量佔總銷量比重爲41.0%，同比+1.6pct，中高端產品佔比的提升帶動公司啤酒平均出廠單價的增長，出廠均價同增1.0%至4.28 元/升。
3）山東大本營穩固。分區域看，24H1，公司山東/華南/華北/華東/東南/港澳及其他海外地區分別實現對外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36億元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。
盈利能力持續提升
1）上半年毛利率提升帶動淨利率提升。24H1，公司歸母淨利率/毛利率分別爲18.15%/41.60%，同比分別+2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是產品結構升級和成本端優化，公司啤酒單位成本同比-3.4%至2.50 元/升；公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益佔收入比重同比+0.64pct 至1.43%，主要由於部分子公司收到的政府補助同比增加；所得稅/少數股東損益佔總收入比重同比+0.72/+0.14pct 至5.92%/0.40%。
2）二季度毛利率、淨利率持續提升。24Q2，公司歸母淨利率/毛利率分別爲20.61%/42.80%，同比分別+2.47/+2.71pct，公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得稅/少數股東損益佔總收入比重同比分別+1.13/+0.79/+0.23pct。
投資建議
我們預計公司24/25/26 年歸母淨利分別爲45.94/49.56/52.50 億元，增速7.64%/7.88%/5.95%，對應9 月3 日PE 17/16/15 倍（市值789 億元），維持「買入」評級。
風險提示
高端化進程不及預期風險、市場競爭加劇風險、食品安全風險。