AI研发持续投入，持续丰富应用场景 百融基于深度学习Transformer框架，融合了多元化AI技术算法，打造定位于垂直场景的AI应用产品。公司成功将智能语音应用与大模型相结合，将完全基于大模型的交互时延压缩在500毫秒之内，低于同业均值1秒以上。对于未来的长期布局，公司的大模型将进一步丰富模态支持，结合3D数字人的智能语音交互硬件，目前已开发出第一个商业化版本，将广泛适配于银行大厅接待、零售百货导购等多元应用场景。未来公司也将继续加大AI方面的研发，持续引入AI人才，推动更多应用场景和商业落地。事件：百融雲公佈2024 年上半年業績表現，收入同比增長6%，毛利率提高1.1pp，歸母淨利潤同比下滑32%。綜合考慮，我們預測2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲3.14/4.08/4.78 億元，目標價11.8 港元，維持「買入」評級。
報告摘要
MaaS業務逐步恢復，BaaS業務實現快速增長 通過生成式AI和決策式AI等底層技術，公司在垂類市場持續拓展業務，收入實現穩健增長，2024H1收入錄得13.21億元，同比增長6%。其中，MaaS業務根據查詢量收取服務費或年費，上半年收入同比輕微下滑2%至4.21億元，但從6月開始已經逐步恢復，當月收入同比環比都有所提升，核心客戶數同比增加19家至165家，核心客戶平均貢獻收入爲199.6萬元；BaaS業務根據促成的交易規模收取費用，上半年錄得收入9.00億元，同比增長11%，其中金融行業雲收入同比增長20%至5.89億元，主要得益於運營效率提升及生成式AI能力增強帶動交易規模快速增加，保險行業雲收入同比下滑3%至3.11億元，主要是由於保險行業疲軟以及行業新規要求呈報佣金和實際支付佣金保持一致對行業產生衝擊。隨着業務的持續拓展，公司的毛利率進一步提升1.1pp至73.19%。同時，公司持續拓展新客戶，客戶構成也更加多元化，除金融、保險外，來自互聯網科技、外賣、旅遊等非金融行業機構客戶的收入也持續提升，目前非金融類客戶佔比爲1/3左右。上半年利潤下滑幅度較大，主要是由於期權費顯著提升，剔除期權費影響的經調整淨利潤爲1.97億元，同比下滑13%。
AI研發持續投入，持續豐富應用場景 百融基於深度學習Transformer框架，融合了多元化AI技術算法，打造定位於垂直場景的AI應用產品。公司成功將智能語音應用與大模型相結合，將完全基於大模型的交互時延壓縮在500毫秒之內，低於同業均值1秒以上。對於未來的長期佈局，公司的大模型將進一步豐富模態支持，結合3D數字人的智能語音交互硬件，目前已開發出第一個商業化版本，將廣泛適配於銀行大廳接待、零售百貨導購等多元應用場景。未來公司也將繼續加大AI方面的研發，持續引入AI人才，推動更多應用場景和商業落地。
投資建議：公司在AI 方面的研發持續深入，產品矩陣日益豐富，MaaS 和BaaS業務雙輪驅動帶動業績增長。綜合考慮，我們預測2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲3.14/4.08/4.78 億元（剔除期權費影響的經調整淨利潤爲4.02/4.48/5.18億元，同比增長7%/11%/16%），P/E 對應當前股價爲11.17/8.60/7.34 倍，估值相對具有吸引力。參考行業表現，給予2024 年16 倍PE，對應目標價11.8 港元，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；監管風險；數據信息安全風險。