事件：百融云公布2024 年上半年业绩表现，收入同比增长6%，毛利率提高1.1pp，归母净利润同比下滑32%。综合考虑，我们预测2024/2025/2026 年归母净利润为3.14/4.08/4.78 亿元，目标价11.8 港元，维持“买入”评级。

报告摘要

MaaS业务逐步恢复，BaaS业务实现快速增长 通过生成式AI和决策式AI等底层技术，公司在垂类市场持续拓展业务，收入实现稳健增长，2024H1收入录得13.21亿元，同比增长6%。其中，MaaS业务根据查询量收取服务费或年费，上半年收入同比轻微下滑2%至4.21亿元，但从6月开始已经逐步恢复，当月收入同比环比都有所提升，核心客户数同比增加19家至165家，核心客户平均贡献收入为199.6万元；BaaS业务根据促成的交易规模收取费用，上半年录得收入9.00亿元，同比增长11%，其中金融行业云收入同比增长20%至5.89亿元，主要得益于运营效率提升及生成式AI能力增强带动交易规模快速增加，保险行业云收入同比下滑3%至3.11亿元，主要是由于保险行业疲软以及行业新规要求呈报佣金和实际支付佣金保持一致对行业产生冲击。随着业务的持续拓展，公司的毛利率进一步提升1.1pp至73.19%。同时，公司持续拓展新客户，客户构成也更加多元化，除金融、保险外，来自互联网科技、外卖、旅游等非金融行业机构客户的收入也持续提升，目前非金融类客户占比为1/3左右。上半年利润下滑幅度较大，主要是由于期权费显著提升，剔除期权费影响的经调整净利润为1.97亿元，同比下滑13%。

AI研发持续投入，持续丰富应用场景 百融基于深度学习Transformer框架，融合了多元化AI技术算法，打造定位于垂直场景的AI应用产品。公司成功将智能语音应用与大模型相结合，将完全基于大模型的交互时延压缩在500毫秒之内，低于同业均值1秒以上。对于未来的长期布局，公司的大模型将进一步丰富模态支持，结合3D数字人的智能语音交互硬件，目前已开发出第一个商业化版本，将广泛适配于银行大厅接待、零售百货导购等多元应用场景。未来公司也将继续加大AI方面的研发，持续引入AI人才，推动更多应用场景和商业落地。

投资建议：公司在AI 方面的研发持续深入，产品矩阵日益丰富，MaaS 和BaaS业务双轮驱动带动业绩增长。综合考虑，我们预测2024/2025/2026 年归母净利润为3.14/4.08/4.78 亿元（剔除期权费影响的经调整净利润为4.02/4.48/5.18亿元，同比增长7%/11%/16%），P/E 对应当前股价为11.17/8.60/7.34 倍，估值相对具有吸引力。参考行业表现，给予2024 年16 倍PE，对应目标价11.8 港元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；监管风险；数据信息安全风险。