公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028 年。2024 年是业绩弹性验证元年，展望Q3/4业绩，2022 年新签订单（ 船价较2021 年更高） 占比逐渐提升， 2024Q1-Q4 分别为5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利润环比大幅增长仍可预期。事件：公司2024 年上半年實現歸母淨利潤14.12 億元，同比增長約155.33%，扣非歸母淨利潤在11.98 億元，上年同期爲-1.17 億元。2024 年Q2 實現歸母淨利潤10.11 億元，扣非歸母淨利潤8.6 億元。
高價訂單逐漸交付，業績兌現逐漸加速。根據克拉克森數據，克拉克森新造船指數從2021 年開始增長，分別在2021-2023 年同比增長22.3%、5.3%、10.2%；2024Q2 較2023 年末環比增長4.97%，至187.23 點，較2020 年末增長49.06%。2021 年開始漲價後的訂單主要從2023 年開始交付。根據克拉克森數據，按CGT 計，預計中國船舶2024 年交付訂單主要爲2021 年訂單，佔69.74%，剩下30.26%均爲2022 年訂單，船價較2023 年交付訂單更高；同時，中國船舶交付的高價值船型佔比在2024 年提升，我們預計船舶價值更高的集裝箱船在交付量（按CGT計）佔比從2023 全年的35.24%提升到2024 全年的47.91%，低價值的散貨船佔比從2023 全年的20.50%下降至2024 全年的12.41%。根據公司年報與季報，看扣非歸母淨利潤，2023 年Q4實現轉正，2024 年Q1 實現環比大漲146.72%，2024Q2 實現環比大漲154.44%，業績持續兌現。
週期上行高價訂單飽滿，遠期利潤持續向好。2022Q4 以來，新造船價增長驅動力從市場驅動逐漸轉向綠色更新需求。由於船廠產能緊張，綠色新單（使用可替代燃料主機的新造船訂單）在航運綠色大趨勢下持續釋放，讓新造船價在2023 年海運市場大幅下滑的背景仍能維持增長，訂單覆蓋率保持高位。2023 年Q4 以來，紅海事件影響以及油散市場景氣度提升帶動航運市場復甦。根據克拉克森，從2023 年Q4 到2024 年Q2，Clarksea 指數增長27.30%，新造船指數增長 6.76%，訂單覆蓋率保持在3.53 年左右。2022Q3 以來，造船鋼板價格呈下降趨勢，人民幣美元匯率處於高位，新造船價則因產能緊張而持續上漲，利好船廠未來人民幣業績。
公司訂單飽滿，在手訂單交付期已排至2027-2028 年。2024 年是業績彈性驗證元年，展望Q3/4業績，2022 年新簽訂單（ 船價較2021 年更高） 佔比逐漸提升， 2024Q1-Q4 分別爲5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利潤環比大幅增長仍可預期。
盈利預測與投資觀點：中國船舶是國內規模最大、技術最先進、產品結構最全的造船旗艦上市公司之一。我們預計中國船舶2024-2026 年營業收入分別爲908.88、902.18、1082.41 億元，歸母淨利潤分別爲51.12、92.89、133.23 億元，對應 PE 分別爲33.57、18.47、12.88 倍。維持「買入」評級。
風險提示：鋼材價格上漲超預期；人民幣美元匯率波動；航運行業景氣不及預期；IMO 環保約束不及預期；全球經濟衰退和滯漲風險。
