事件描述
8 月30 日晚，阿科力公告2024 年半年報。公司2024 年實現營收2.42億元，同比減少13.30%；歸母淨利潤198 萬元，同比減少87.75%；扣非歸母淨利潤33 萬元，同比減少97.66%。公司第二季度實現營收1.39 億元，同比/環比+2.37%/+34.79%；歸母淨利潤79 萬元，同比/環比-92.01%/-33.61%；扣非歸母淨利潤21 萬元，同比/環比-97.67%/+75.00%。
脂肪胺價格價差磨底，2024 年H1 業績延續弱勢
2024 年以來，主營業務聚醚胺行業產能擴張疊加海上風電裝機不及預期，價格及盈利承壓；光學材料供需穩定，價格環比已企穩。分業務板塊來看，2024H1，脂肪胺/光學材料毛利率3.04%/22.33%，脂肪胺盈利同比下滑明顯，也是公司業績下滑的主因。從Q2 經營數據來看，脂肪胺銷量分別同比/環比+17%/+54%，但價格同比/環比-18%/-9%。光學材料銷量分別同比/環比+47%/+24%，但價格同比/環比-22%/+3%。
儘管行業面臨下行壓力，公司一方面堅持高端、優質客戶優先，信譽優良客戶優先的銷售思路，重點滿足優質客戶的需求，與蘭科化工、斯倫貝謝、立邦、PPG、道生天合等知名公司繼續保持着良好的合作關係；另一方面由於石油及頁岩氣開採行業較爲景氣，公司積極拓展相關領域北美、歐洲市場，公司聚醚胺MA-223 出口量同比出現了小幅增加，其出口量佔聚醚胺總銷售量的62.22%，緩解了一部分的業績壓力。
COC 產業化加速，阿科力歷經多年研發佔據先發優勢，產業化裝置推進順利
近兩年，COC/COP 國內產業化進程加速，一方面，國內部分企業經過多年研發積累已實現了一定的產業化突破；另一方面，光學領域中消費電子、新能源車等下游產業鏈明顯轉移至國內，該材料由日本卡脖子問題日益突出，供應鏈安全擔憂下下游廠商的國產替代意願加強，從而促使上下游產業化開發進程加快。目前該材料在很多領域仍呈現過高的價格將產品定位於高端應用領域，我們認爲市場主要瓶頸仍在供給側。
根據2024 年半年報，2024 上半年，高透光材料環烯烴單體已實現量產併產生少量銷售，高透光材料（環烯烴共聚物COC）千噸級生產線已建成，公司正積極與相關部門進行試生產前的溝通，辦理高透光材料（環烯烴共聚物COC）試生產審批手續，確保新生產線投入試生產後能夠滿足監管要求。公司銷售部門積極與下游相關企業進行接觸，建立初步聯繫，一旦量產將向下遊客戶提供樣品進行測試，爭取早日獲得客戶認證並取得訂單。同時，公司憑藉COC 材料已經進入了工信部生物醫用材料創新任務揭榜掛帥（第一批）入圍揭榜單位名單。公司研發方面已經過長時間摸索，目前進展處於產業鏈前列。
投資建議
由於主業需求及價格下滑超預期，我們下調此前盈利預測，預計阿科力2024-2026 年歸母淨利潤0.22 億元、1.07 億元、2.21 億元（原值0.40億元、1.66 億元、2.81 億元），對應PE 爲147.40X/29.73X/14.45X。
考慮到公司未來業績高增速的預期，維持「增持」評級。
風險提示
湖北潛江項目產能投放不及預期；
聚醚胺及高透光材料行業競爭加劇；
高透光材料推廣不及預期；
風電裝機不及預期。