事件描述

8 月30 日晚，中化国际发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现营收258.61 亿元，同比-10.89%；实现归母净利润0.12 亿元，同比107.51%；实现扣非归母净利润-8.25 亿元，同比-46.84%。其中，公司第二季度实现营收142.45 亿元，同比-7.11%，环比+22.62%；归母净利2.98 亿元，同比+207.65%，环比扭亏；扣非净利润-4.84 元，同比+4.40%，环比-41.73%。

环氧树脂产业链低迷，二季度盈利持续承压

二季度核心产品整体盈利继续承压。2024Q2，公司归母利润出现环比较大幅度改善，主要系中化国际广场绿色资产支持专项计划产生的非经常性损益8.4 亿元以及政府补助1.38 亿元。经营层面，国内整体需求恢复不佳导致主要产品价格和毛利率出现较大下降，尤其是C3 产业链、环氧树脂产业链、防老剂等产品由于供给增速较高且需求低迷承压。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别同比+4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58% ， 环比-2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%，除氯碱产品价格环比上涨外，其余产品处于底部磨底状态。二季度综合毛利率为2.60%，同比/环比-1.46pct/-1.06pct。

新项目陆续爬坡，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到55.70/38.43 万吨，同比分别+37%/+26%，环比分别+26%/+34%，同比环比均实现大幅提升。在相对困难的市场环境中，公司以量补价，提升市场份额。

聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富

公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023 年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。根据公司半年报，中卫基地4 万吨/年尼龙66 及2.5 万吨/年中间体J 项目稳定运营，产品获得客户认可。公司8 万吨/年尼龙66 及5 万吨/年中间体扩建项目正在推进中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力；公司5000 吨/年对位芳纶生产线，自2020 年建成投产以来经历分阶段调试，目前已实现满负荷运转，实现在安全防护、光缆增强等其他高端下游市场的国内市占率领先，公司正稳步推进年产2500 吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，进一步提升公司综合竞争力；在橡胶防老剂产业的深厚基础上，公司依托自主创新布局促进剂产业，目前连云港促进剂项目已实现中交。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元，对应PE 分别为59.92、27.15、17.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）宏观经济下行。