事件描述
8 月30 日晚,中化國際發佈2024 年半年報,公司2024 年上半年實現營收258.61 億元,同比-10.89%;實現歸母淨利潤0.12 億元,同比107.51%;實現扣非歸母淨利潤-8.25 億元,同比-46.84%。其中,公司第二季度實現營收142.45 億元,同比-7.11%,環比+22.62%;歸母淨利2.98 億元,同比+207.65%,環比扭虧;扣非淨利潤-4.84 元,同比+4.40%,環比-41.73%。
環氧樹脂產業鏈低迷,二季度盈利持續承壓
二季度核心產品整體盈利繼續承壓。2024Q2,公司歸母利潤出現環比較大幅度改善,主要系中化國際廣場綠色資產支持專項計劃產生的非經常性損益8.4 億元以及政府補助1.38 億元。經營層面,國內整體需求恢復不佳導致主要產品價格和毛利率出現較大下降,尤其是C3 產業鏈、環氧樹脂產業鏈、防老劑等產品由於供給增速較高且需求低迷承壓。根據公司披露的經營數據,二季度氯苯/氯鹼/樹脂/橡膠防老劑銷售單價分別同比+4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58% , 環比-2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%,除氯鹼產品價格環比上漲外,其餘產品處於底部磨底狀態。二季度綜合毛利率爲2.60%,同比/環比-1.46pct/-1.06pct。
新項目陸續爬坡,市場份額進一步提升。二季度,產品降價以及新項目放量使得公司產銷量環比大幅提升。單季度產品總產量/銷量分別達到55.70/38.43 萬噸,同比分別+37%/+26%,環比分別+26%/+34%,同比環比均實現大幅提升。在相對困難的市場環境中,公司以量補價,提升市場份額。
聚焦打造「2+2」核心產業鏈,在建項目儲備豐富
公司聚焦環氧樹脂、聚合物添加劑兩大優勢產業鏈,鞏固行業地位,打造全球領先的產業鏈及解決方案供應商,並大力發展工程塑料和特種纖維產業鏈,覆蓋中間體到工程塑料/纖維及材料改性,打造差異化產品組合。2023 年,公司連雲港碳三產業鏈項目實現全線貫通,實現了碳三產業鏈基礎,同時發展尼龍66、芳綸等新材料品種,豐富產品矩陣。根據公司半年報,中衛基地4 萬噸/年尼龍66 及2.5 萬噸/年中間體J 項目穩定運營,產品獲得客戶認可。公司8 萬噸/年尼龍66 及5 萬噸/年中間體擴建項目正在推進中,計劃通過脫瓶頸改造及產品組合優化,進一步提升產品市場影響力和盈利能力;公司5000 噸/年對位芳綸生產線,自2020 年建成投產以來經歷分階段調試,目前已實現滿負荷運轉,實現在安全防護、光纜增強等其他高端下游市場的國內市佔率領先,公司正穩步推進年產2500 噸/年對位芳綸擴建項目及下游配套項目,進一步提升公司綜合競爭力;在橡膠防老劑產業的深厚基礎上,公司依託自主創新佈局促進劑產業,目前連雲港促進劑項目已實現中交。
投資建議
我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤分別爲2.29、5.06、7.96億元,對應PE 分別爲59.92、27.15、17.28 倍,維持「增持」評級。
風險提示
(1)原材料及主要產品價格波動引起的各項風險;(2)安全生產風險;
(3)環境保護風險;
(4)項目投產進度不及預期;
(5)宏觀經濟下行。