事件：公司發佈2024年半年報，公司2024年H1實現營收27.1億元，同比下滑7.7%，實現歸母淨利潤-5.9億元，同比下滑6.9%。其中2024 年Q2，公司實現營收16.7 億元，同比下滑2.8%，降幅較Q1有所收窄，實現歸母淨利潤-1.0億元，同比增長27.1%。
網安業務略有下滑，雲計算業務佔比提升。2024 年H1，受到國內整體經濟增速放緩的影響，公司各項業務雖穩步推進，但整體營收略有下滑。分產品看，2024 年H1公司網安業務實現營收14.0 億，同比下滑7.3%，營收佔比51.7%，同比基本持平；雲計算業務實現營收11.1 億，同比下滑4.4%，但營收佔比40.9%，同比提升1.4個百分點；基礎網絡及物聯網業務實現營收2.0億，同比下滑24.1%，營收佔比7.5%，同比下滑1.6 個百分點。
毛利率小幅下降，三項費用率顯著改善。2024 年H1，公司整體毛利率爲61.3%，同比下滑3.1%，主要是由於毛利額同比減少以及毛利率較低的雲計算業務佔比提升所致。分產品看，網安業務毛利率78.2%，同比下滑1.2%；雲計算業務毛利率42.6%，同比下滑5.3%；基礎網絡與物聯網業務毛利率47.8%，同比下滑4.3%。與此同時，公司降本增效措施效果顯著，2024H1 公司三項費用率整體同比減少7.4%。
AI 發展帶動網安需求新模式，多方位佈局助力網安龍頭新發展。公司是國內較早從事網絡安全業務的企業之一，經過多年積累和發展，公司已成爲國內網絡安全行業領軍企業之一。近年來隨着人工智能的不斷髮展，AI 對網絡安全領域提出了新的要求。公司以「AI First」爲創新研究戰略，在各個產品中不斷落地AI 技術和能力，在2024 年春季新品發佈會中，公司發佈了安全GPT 3.0 升級版本、AI算力平台以及存儲EDS 502 版本，助力公司未來構建AI技術應用高效高質落地的壁壘。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲73.1 億、77.5億和87.2 億元，歸母淨利潤分別爲2.0 億、2.4億和3.7億元，EPS 分別爲0.48、0.58 和0.88 元，對應PE 分別爲97、79 和52 倍。結合可比公司2023 年靜態平均PE 以及未來三年平均PE，深信服PE 估值均低於行業平均水平，考慮到公司行業龍頭地位以及參考可比公司的平均估值，首次覆蓋給予「持有」評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下滑風險，行業競爭加劇風險，產品迭代升級不及預期風險。