英恒科技(01760.HK)於2024 年上半財年遇困，收入增速放緩至8%，同時毛利率亦進一步下降至15.9%，而淨利潤率則下滑至3.4%。

收入增長令人失望: 按業務分部劃分，英恒科技(01760.HK)於新能源/車身系統/安全系統/動力系統/智駕網聯/雲服務器業務分部分別錄得同比15.9% (2023年上半財年: 58.1%) / 1.4% (-3.2%) / -8.9% (43.1%) / -26.3% (41.0%) / 13.0%(117.7%) / 24.9% (-71.1%)的成長，整體營收增速為自2021 年以來最低。增長放緩主要來自於汽車市場疲弱的表現，為新能源及智駕網聯業務分部帶來強勁的逆風，而該兩個業務分部為集團主要的收益來源。縱使新能源汽車的滲透率持續上升，下游劇烈的價格競爭持續壓縮上游參與者的利潤水平，同時減慢車廠商為智能駕駛硬件進行升級，限制集團成長的潛力。

定價策略優化空間有限: 英恒科技(01760.HK)的毛利率從去年下半財年的17.1%進一步降至2024 年上半財年的15.9%，汽車市場激烈的價格競爭持續為集團帶來龐大的壓力，逼使集團調整其定價策略，特別是智駕網聯業務分部。

我們認為集團需要通過i) 提升價格、ii) 提供升級產品組合方能得到顯著的改善，但在下游價格戰得到改善前我們相信情況難以出現重大逆轉。

明年有望初步復甦: 幸而，我們看見一些積極的訊號，有望於明年為英恒科技(01760.HK)帶來復甦。搭載「電機控制器功率磚」的新解決方案預期於2025 年下半年啟動量產，其貢獻預計於2026 年更為顯著，而新解決方案的利潤率有望獲得正常化。此外，集團從提供研發服務取得之收入按年成長83.4%，意味着集團未來有望取得更多的定點項目。再者，由於廣汽自產電池的比例預期進一步上升，亦有望為集團帶來更多的訂單。因此，英恒科技(01760.HK)有可能於2025 年取得初步的復甦，而其利潤率則於2026 年取得正常化。

維持保守展望預期: 雖然汽車銷售量略有回升，特別是新能源汽車銷售，但價格競爭為我們預期未來復甦的重要因素之一。我們再削盈利預測並下調目標價至每股1.95 港元以反映上半財年的困境及較長的恢復時間，而我們有可能於2025 年較晚的時間看到部份正面訊號。

風險因素

下游激烈競爭限制擠壓集團產品價格與利潤率的升幅

下游價格戰導致ADAS 的滲透放緩

「電機控制器功率磚」量產時間延遲

高息環境增加融資負擔