1) 总量：销量稳健向上，产品结构持续优化。根据公司产销快报，24H1公司销售新车56.0 万辆，同比+8%；其中Q2 销售新车28.4 万辆，同比-5%，环比+3%。公司24Q2 高端品牌坦克的销量达到6.7 万辆，占国内批发销量的24%，同比+12pct，环比+6pct。投資要點：
長城汽車發佈2024 年半年度報告。公司2024H1 實現營收914 億元，同比+31%；歸母淨利潤71 億元，同比+420%。其中24Q2 實現營收486 億元，同比+19%，環比+13%；歸母淨利潤39 億元，同比+224%，環比+19%；24Q2歸母淨利潤貼近業績預告上限。
產品結構優化、海外銷量增長，雙輪驅動盈利能力提升。根據我們測算，24Q2單車收入約17.1 萬元，同比+3.4 萬元，環比+1.5 萬元。從毛利水平來看，公司24Q2 毛利率21.4%，同比+3.9pct，環比+1.3pct。我們認爲，產品結構優化和海外銷量提升雙輪驅動公司 ASP 和毛利水平提升：
1) 總量：銷量穩健向上，產品結構持續優化。根據公司產銷快報，24H1公司銷售新車56.0 萬輛，同比+8%；其中Q2 銷售新車28.4 萬輛，同比-5%，環比+3%。公司24Q2 高端品牌坦克的銷量達到6.7 萬輛，佔國內批發銷量的24%，同比+12pct，環比+6pct。
2) 海外業務：全球化加速，海外銷量高增。根據長城汽車2024 年半年報，公司24H1 出口新車20.0 萬輛，同比+62%，佔總銷量的36%。24H1公司海外營收達到368 億元，同比+78%。海外佈局方面，截至24H1，長城汽車已覆蓋170+國家和地區，拓展海外銷售渠道1300+家。根據長城汽車2024 年半年報，長城汽車海外高端車型比例穩步上升。
費用率同比下降，24Q2 淨利率同環比提升。根據長城汽車2024 年半年度報告，公司24Q2 銷售/管理/研發費用率分別爲4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.3pct，環比+0.4/-0.3/+0.0pct。24Q2 銷售費用環比提升的原因系佣金，即海外經銷商返點費用的環比提升。24Q2 淨利率7.9%，同比+5.0pct，環比+0.4pct。
盈利預測與投資建議：考慮公司的競爭優勢，我們預計公司2024 年新車銷量約145 萬台，同比+18%。預計公司2024/2025/2026 年營收分別約爲2239/2665/3001 億元， 歸母淨利潤約爲136/162/191 億元， EPS 爲1.59/1.90/2.24 元。公司2024 年9 月3 日收盤市值對應2024/2025/2026 年PE 爲14/12/10 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年20-24 倍PE，對應合理價值區間31.54-37.85 元。維持「優於大市」評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。
