文旅裝備項目交付阻力致業績承壓，新業務加大費用投入2024H1 公司實現營收6.6 億元/yoy-41.8%，歸母淨利潤0.48 億元/yoy-60.6%；2024Q2 營收3.7 億元/yoy-53.8%，歸母淨利潤0.14 億元/yoy-86%。上半年收入端下滑主要系部分項目交付進度、開工率仍不及預期所致，同時ToC 項目前置研發和人員儲備成本加大進一步拖累表觀利潤。考慮到傳統主業仍有一定承壓，且文體旅運營業務尚在爬坡期，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤爲1.15/1.63/2.14（前值1.86/2.37/2.99）億元，yoy-17.2%/+20.9% /+22.7%，對應EPS 爲0.28/0.40/0.52 元，當前股價對應PE 爲32.5/23.0/17.5 倍，公司傳統主業或長期受益於文體旅設備更新政策，疊加文旅運營轉型成果頗豐，看好第二曲線帶動業績改善，維持「買入」評級。
傳統主業仍處低谷調整期，文體旅運營增勢強勁分業務：2024H1 文體裝備/數藝科技/軌道交通實現收入3.79/0.83/0.77 億元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，軌道業務同比大幅回暖。公司堅定推進文體旅一體化轉型，2024H1 C 端運營服務業務創收1.04 億元，同比增速約60%（2023H1 其他業務收入0.64 億元），已投運項目爬坡順利，且自身模式降本+異地複製下儲備項目多點開花，後續成長動能強勁。具體分場景看，（1）文旅運營：2024H1《今夕共西溪》入選全國首批智慧旅遊沉浸式體驗新空間培育項目，橘子洲沉浸式藝術樂園、大連未來幻城落地可期，標誌其「策建營」一體文旅綜合解決方案已獲市場認可。（2）場館運營：2024H1 在運營場館擴容至20 餘個（2023 年13個），院線標準化管理體系逐步成型，2024H1 子公司大豐文化已實現盈虧平衡。
毛利率/現金流穩健提升，在手訂單支撐後續業績轉化2024H1 毛利率33.4%/yoy+7.3pct，歸母淨利率7.3%/yoy-3.5pct；2024Q2 毛利率30.6%/yoy+4.6pct，歸母淨利率3.8%/yoy-8.8pct，主要系文體裝備毛利率大幅改善。費用端：2024H1 銷售/管理/研發/財務費用yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%，對應費用率爲9%/18.3%/8.2%/-6%。2024H1 經營淨現金流淨額同比+2.43 億元，主因PPP 項目進入運營期，且公司主動加強各項目款項回收所致。
根據公開信息，2024 年至今公司中標常州恐龍星球、北侖區文化中心等多個大額文體+文旅集成項目，截至2024H1 公司未履約合同金額31.15 億元，較2023年底新增3.72 億元，在手訂單整體維持較高水位。
風險提示：中標不及預期、項目交付進度不及預期、場館運營項目拓展受阻等。