全球功能沙发规模稳定增长，中国制造优势助力份额提升。相比传统沙发，功能沙发具备体验舒适、功能多元、智能化操作等优势，渗透率持续提升。根据欧睿数据，2023 年全球功能沙发市场规模达651 亿美元，CAGR2016-2023 为2.1%，并预测未来三年行业规模将以4.3%的复合增速持续稳定增长。美国为全球最大功能沙发消费市场，品牌端以美国本土家具品牌、零售商品牌为主，中国企业以代工为主，通过领先的产能布局及供应链一体化优势，实现在全球出口份额的稳定提升。投資亮點
首次覆蓋匠心家居（301061）給予跑贏行業評級，目標價67.00 元，對應2024-2025 年20/17 倍市盈率。匠心家居是國內領先的功能沙發出口商，公司通過研發構築產品優勢、通過供應鏈佈局構築製造優勢，我們認爲未來有望在渠道拓展及自主品牌發力下實現規模的穩定擴張。
理由如下：
全球功能沙發規模穩定增長，中國製造優勢助力份額提升。相比傳統沙發，功能沙發具備體驗舒適、功能多元、智能化操作等優勢，滲透率持續提升。根據歐睿數據，2023 年全球功能沙發市場規模達651 億美元，CAGR2016-2023 爲2.1%，並預測未來三年行業規模將以4.3%的複合增速持續穩定增長。美國爲全球最大功能沙發消費市場，品牌端以美國本土傢俱品牌、零售商品牌爲主，中國企業以代工爲主，通過領先的產能佈局及供應鏈一體化優勢，實現在全球出口份額的穩定提升。
匠心着力研發夯實產品力，零部件自產助力降本增效。1）產品優勢：公司基於拓寬使用場景、增強用戶體驗、提升產品美觀性三個維度進行產品創新，產品優勢明顯，據我們測算公司位列北美第一梯隊。2）製造優勢：公司延伸鐵架、電機、電控等核心零部件環節，產業鏈一體化助力成本明顯下降；公司越南產能佔比近80%，可有效降低中美貿易關稅風險，進一步強化成本優勢。
發力零售商客戶開拓，助力自主品牌業務發展。公司客戶結構優質，與Ashley、Pride Mobility等海外知名傢俱渠道商、品牌商建立穩定合作，同時近年來公司加大零售商客戶開發力度，賦能自主品牌發展，目前零售商客戶佔比超過70%。公司自主品牌目前擁有Motosleep、MotoMotion、MotoLiving等品牌覆蓋不同品類及消費客群，近年來公司通過強化營銷、開啓「店中店」模式等措施強化自主品牌建設力度，我們認爲有望構築第二成長曲線。
我們與市場的最大不同？我們認爲市場低估了公司強研發及零部件自產構築的產品優勢，未來份額提升空間廣闊。
潛在催化劑：海外減息帶來需求改善、自主品牌高增。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲3.27 元、3.92 元，CAGR 爲26%，對應當前股價分別16/13 倍P/E。首次覆蓋給予「跑贏行業」評級及67.00元目標價，對應2024-2025 年20/17 倍市盈率，較當前股價28%上行空間。
風險
原材料價格大幅波動，自主品牌推廣低於預期，國際貿易政策及匯率大幅變動，管理層利益衝突風險。
