事件：

近日，公司发布2024 年上半年报告。公司2024 年上半年营业收入为7.86 亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46 亿元（同比-42.40%），销售费用为4.28 亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40 亿元（同比+3.19%），归母净利润为-6.45 亿元，扣非归母净利润为-6.27 亿元。

观点：

2024H1 拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024 年上半年季度公司营收7.86 亿元，同比增长17.37%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71 亿元，同比增长50.11%。

公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1 研发费用5.46 亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28 亿元，同比增长14.59%；管理费用2.40 亿元，同比增长3.19%。2024H1 公司归母净利润-6.45 亿元，扣非归母净利润-6.27 亿元，亏损同比收窄3.5/3.4 亿元。截至2024 年6月30 日，公司在手现金为33 亿元。

2024 年拓益国内医保适应症有望扩至10 项，国际化布局进展顺利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10 项适应症，2 项适应症sNDA 获得受理，6 项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1 新增4 项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10 项，其中4 项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。2024 年1 月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2 亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。

2024 年7 月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP 的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3 期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1 皮下注射剂型）启动关键临床。

2024 年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期核心管线催化剂丰富。1）2024 年，拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC 数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA 批准上市；5）JS105（PI3Kα）启动关键临床。

投资建议：

我们预测公司2024/25/26 年营业收入为20.65/35.79/47.03 亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29 亿元人民币。假定WACC 为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94 亿元人民币，对应股价为60.26 元。

维持“买入”评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。