投资要点

事件：8 月30 日，正帆科技发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收18.52 亿元，同比增长37.78%；归母净利润1.05 亿元，同比下滑29.94%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长53.05%。2024 年第二季度公司实现营收12.64亿元，同比增长35.34%；归母净利润为0.80 亿元，同比下滑42.27%；扣非归母净利润为0.98 亿元，同比提升45.48%。

下游需求增长，在手合同充足。2024 年上半年度公司实现新签合同39.4 亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1 在手合同82.0 亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。

研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。2024 年上半年公司毛利率为26.91%，相比2023 年全年的27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024 年上半年公司研发费用为1.56 亿元，同比增长85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。另外，2024 年上半年公司公允价值变动收益为-0.26 亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。

广泛布局，三大业务板块持续发力。1）制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备等。目前公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位，而Gas Box 产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，预计2024 年三季度投产，2025 年逐步达产。3）专业服务领域，公司已经具备为客户提供MRO 一站式服务的综合能力。

投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26 年实现收入53.61/67.95/79.49 亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83 亿元，以9 月3 日市值对应PE 分别为13/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等