國內業務穩步發展，海外業務持續減虧。24H1，公司收入爲603.83 億元（同比+14%），期內利潤81 億元，經調整利潤淨額90.67 億元。其中24Q2，公司收入309.75 億元（同比+11.6%，環比+5.3%）；毛利率55.3%（同比+5.1pct，環比+0.5pct）；銷售及營銷開支佔收比32.4%（同比+1.3pct），主要是由於推廣活動開支增加；行政開支佔收比2.6%（同比-0.8pct），研發開支佔收比9.1%（同比-2.3pct），主要是由僱員福利開支（包括相關以股份爲基礎的薪酬開支）減少；期內利潤39.8 億元，經調整利潤淨額46.79 億元；經調整利潤率15.1%（同比+5.4pct，環比+0.2pct）。24H1，海外收入11 億元（同比+141.4%，環比+8.9%），經營虧損2.77 億元（同比-64.5%），主要系公司海外線上營銷業務收入同比、環比持續增長，海外變現效率提升，經營槓桿效益持續釋放。
構建健康活力的內容創作生態，深化高質量增長策略，用戶持續高質量增長。
2024Q2，快手應用日活躍用戶和月活躍用戶分別增長至3.95 億人（同比+5.1%）和6.92 億人（同比+2.7%），日均使用時長達到122 分鐘，總使用時長同比增長9.5%，實現用戶高質量增長。通過原生體育內容、和可靈AI結合的微短劇等，繼續通過差異化的垂類運營策略，打造平台特色優質內容。
外循環廣告增速提升，內循環廣告增長穩健。2024Q2，快手線上營銷服務收入175 億元（同比+22.1%，環比+5.2%）；外循環營銷服務收入同比增速較Q1 提升，特別在傳媒諮詢、電商平台和本地生活等行業；內循環營銷服務收入增長穩健，主要通過持續優化智能投放產品策略和能力、提供產品組合提升商家自主投流穩定性和效率、打造特色品牌營銷、星芒短劇冠名等方面。
電商GMV 同比增速較Q1 放緩，泛貨架電商GMV 佔比超25%，持續開展多元化全域經營。2024Q2，快手其他服務收入42 億元（同比+21.3%），主要由於快手Q2 電商GMV 同比增長15%至3053 億元（環比+6%），同比增速較Q1 放緩；月活躍買家同比增長14.1%至1.31 億人，月活躍用戶滲透率創新高至18.9%，同時動銷商家數量同比增長超50%。此外，2024Q2，快手泛貨架電商GMV 佔總GMV 的25%以上，成爲電商業務的重要增長點。
直播業務持續迭代精細化運營，實現健康、正向的直播生態。2024Q2，快手直播業務收入93 億元（同比-6.7%）。在供給側，公司搭建區域團隊，通過精準的行業宣發和有影響力的線下宣講，引入優質新公會；牽引中腰部主播、提升直播互動玩法、鼓勵主播生產優質內容。同時持續開展「直播+」模式賦能傳統行業，2024Q2，快手快聘業務日均簡歷投遞次數同比增長超130%，匹配率同比增長超150%，理想家業務日均搜索規模同比增加9 倍。
盈利預測與估值。我們預計：用戶方面假設公司2024-2026 年DAU 用戶分別爲3.98 億人、4.04 億人和4.06 億人；MAU分別爲7.00 億人、7.14 億人和7.22 億人，用戶數持續保持有效滲透。收入方面：1）線上營銷服務：2023 年公司平均月單DAU 營銷服務收入爲13.23 元（同比+15.1%）。我們預計公司2024-2026 年平均月單DAU 營銷服務收入分別爲15.34元、17.34 元和19.07 元，同比增速分別爲16%、13%和10%；線上營銷服務收入預計分別爲733.22 億元、839.94 億元和929.87 億元，同比增速分別爲21.6%。14.6%和10.7%。2）直播業務：我們預測公司2024-2026 年月度直播付費用戶人數分別爲52.52 百萬人、51.47 百萬人和50.96 百萬人，同比分別減少1.2%、2%和1%；月直播付費收入分別爲57.84元、57.26 元和57.26 元，同比分別下滑5.5%、1%和0%；直播業務收入分別爲364.54 億元、353.68 億元和350.14 億元，同比分別下滑6.7%、3%和1%。3）電商業務：我們預計公司2024-2026 年電商交易規模分別爲13857 億元、15936億元和17848 億元，同比增速分別爲17%、15%和12%；電商銷售take rate 分別爲1.20%、1.23%和1.24%；假設電商業務佔其他業務收入比重分別爲96.8%、96%和95%，則2024-2026 年公司其他業務收入分別爲172.36 億元、204.84億元和233.71 億元，同比分別增長分別爲22.1%、18.8%和14.1%。
整體我們預計公司2024-2026 年收入分別爲1270.11 億元、1398.45 億元、1513.72 億元，同比增速分別爲11.9%、10.1%和8.2%；歸母淨利分別爲146.32 億元、195.41 億元和238.91 億元，同比增速分別爲128.8%、33.6%和22.3%。採用PE 估值法，參考可比公司2024 年平均9 倍PE 估值，考慮到公司自身業務及盈利發展階段，給予公司2024 年12-15倍PE 估值，按1 元人民幣=1.0978 港元計算，對應合理價值區間44.47-55.59 港元/股。採用P/S 分部估值法，參考可比公司2024 年電商業務、營銷業務和直播業務分別平均1.31 倍、1.27 倍和0.86 倍PS 估值，我們給予公司2024 年電商業務1.5-2.0 倍PS 估值，營銷業務1.5-2 倍PS 估值，直播業務1 倍PS 估值，按1 元人民幣=1.0978 港元計算，對應合理價值區間43.64-55.11 港元/股。出於審慎性原則，我們結合PE 和PS 兩種估值法，分別採用兩者下限均值和上限均值，認爲公司合理價值區間爲44.06 港元/股-55.35 港元/股，給予「優於大市」評級。
風險提示：直播業務政策監管風險，電商業務拓展不及預期。