2024 年上半年，国内经济承受多重压力，有效需求不足，消费降级趋势明显；且全国新建商品房销售延续低位盘整，二手房市场虽整体表现好于新房，但价格降幅较大，存量竞争洗牌加剧，市场信心有待恢复，导致公司经营整体承压。公司發佈24 年中報
24H1 公司收入22.12 億元，同比-3.9%，歸母淨利潤1.49 億元，同比-17.0%，扣非歸母淨利潤1.26 億元，同比-23.7%；
24Q2 公司收入13.92 億元，同比-6.88%，歸母淨利潤1.02 億元，同比-20.54%，扣非歸母淨利潤0.9 億元，同比-28.63%。
2024 年上半年，國內經濟承受多重壓力，有效需求不足，消費降級趨勢明顯；且全國新建商品房銷售延續低位盤整，二手房市場雖整體表現好於新房，但價格降幅較大，存量競爭洗牌加劇，市場信心有待恢復，導致公司經營整體承壓。
公司積極順應整家一體化的行業發展趨勢，通過全渠道觸達客戶、打造高顏值、高效產品與極致場景體驗、優化專業全案設計等措施，爲消費者提供「裝修一個家」的整體空間解決方案並執行落地。
產品多元拓展，門牆業績突破
分品類，24H1 定製衣櫃收入9.3 億，同比-5.9%，毛利率40.9%，同比+1.8pct木門收入1.4 億，同比+6.9%，毛利率17.2%，同比-0.7pct；整體櫥櫃9.7億，同比-3.7%，毛利率38.8%，同比-0.5pct；其他收入1.8 億，同比-1.2%，毛利率18.9%，同比-5.9pct。
經銷門店來看，24H1 末整體廚櫃/定製衣櫃/木門分別爲1798/1993/1120家，較年初83/143/137 家。在整家聯動和新增門店的帶動下，門牆業務在終端成交的重要性凸顯，且毛利率持續改善，是公司未來整家戰略落地的重要支撐點之一。
經銷變革，大宗穩健，海外靚麗
分渠道，24H1 直營店收入1.7 億，同比-8.2%，毛利率69.3%，同比+0.11pct；經銷店收入11.7 億，同比-10.9%，毛利率36.0%，同比-0.3pct；大宗收入6.1 億，同比+8.2%，毛利率35.5%，同比+2.2pct；海外收入8647.6 萬，同比+42.7%，毛利率25.2%，同比+10.8pct。
1）零售：公司通過全渠道、多品類的戰略佈局多層次市場，我們認爲短期收入下滑及門店數量波動主要系國內有效需求不足及消費降級等因素影響；目前公司建立數字化營銷體系，打造自媒體傳播矩陣，爲營銷開闢「第二戰場」，此外適時積累整裝合作經驗，爲下一輪整家模式競爭做好必要準備。2）大宗：公司積極開發適老公寓、企事業公寓、人才公寓、工程高定等產品，整體經營表現穩健。3）海外：公司以國際B、C 端業務雙核驅動、齊頭並進，開啓了進軍全球市場的新徵程，已通過在多國市場的高品質工程項目，不斷提升海外訂單服務水平，並佈局東南亞零售業務，上半年海外業務實現較高增長。
加大投入應對競爭，經營效率持續改善
24Q2 毛利率36.4%，同比-0.4pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.7%/5.5%/5.3%/0.1%，同比+2.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct，歸母淨利率爲7.29%，同比-1.26pct。
管理費用增加主要系公司股權激勵產生的股份支付同比增長，銷售費用增加主要系市場競爭加劇，公司投入廣告裝飾費及市場服務費同比增長。
目前公司圍繞提升製造能力、深化供應鏈變革，提高交付質量、持續降本增效爲目標，積極探索幹倉配一體化模式，有效提升交付率降低綜合成本，我們預計盈利能力有望改善。
調整盈利預測，維持「買入」評級
根據24 年中報，考慮當前內需仍弱且房地產數據仍低迷，我們調整盈利預測， 預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲5.7/6.2/6.8 億元（前值爲6.7/7.5/8.4 億元），對應PE 分別爲7.3/6.7/6.0X。
風險提示：房地產銷售情況持續低迷，內需持續疲軟，行業競爭加劇，大家居推進不及預期等