②研发控费略超预期。上半年研发人数为3344 人，去年底为3427 人，人员控制效果初显。24Q2 总体研发费用2.47 亿，略略低于我们假设的2.53 亿。但研发人员平均薪酬从18.23 万元（23H1）增加至19.49 万元（24H1）；以及24H2 应届生入职的关系，全年研发费用控制的压力仍然较大，这也直接决定全年利润转正的时间点。經緯恒潤2024 年中報顯示，24H1 營收20.27 億元，同比+19.43%；淨虧損3.33 億，23H1 淨虧損爲8905.44 萬元。24Q2 虧損爲1.42 億元，環比減虧0.5 億。營收基本符合預期，盈利略低於預期。
對比我們在《2024 逐季度盈利潛力拆分及相關實現條件假設》中對今年利潤的預期假設條件，我們發現：
①毛利率修復低預期。汽車電子類產品，因爲客戶價格競爭的壓力，24H1 毛利率僅爲19.32%，拖累整體毛利率保持在22.56%水平，低於此前預期25%+的假設。因此這一變化直接導致我們對其今年實現扭虧的判斷延後，以及下修全年及明年的盈利預期。
②研發控費略超預期。上半年研發人數爲3344 人，去年底爲3427 人，人員控制效果初顯。24Q2 總體研發費用2.47 億，略略低於我們假設的2.53 億。但研發人員平均薪酬從18.23 萬元（23H1）增加至19.49 萬元（24H1）；以及24H2 應屆生入職的關係，全年研發費用控制的壓力仍然較大，這也直接決定全年利潤轉正的時間點。
但公司仍然是國內稀缺的全能型汽車電子公司，產品佈局和業務範圍均十分廣泛。緊跟行業技術更新趨勢並增強競爭力，公司持續在智能駕駛、車身域控、新能源和動力、底盤域控、自研工具、L4 業務等關鍵技術領域發力。同時積極開拓國際市場，持續獲得多個OEM/Tier1 產品定點，如：Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX 等。爲適應國際化發展戰略，發揮不同地域優勢和更好地整合供應鏈體系，公司在馬來西亞的工廠已經建成投產並持續提升出貨量。同時，公司的電子產品也配套了國內客戶的多個出口車型，滿足多個國家的法規要求，具備面向全球客戶供貨的能力。
公司此前產品化能力屢受質疑，研發投入效率不高是主要不足之一。但相信隨着產品技術進步；頭部客戶，海外市場佔比持續提升；規模效應等，將有效提高毛利率。考慮到價格競爭壓力；以及持續高強度的研發投入的慣性。我們小幅下調公司24-26 年營收預測由61/78/94 億元至56/72/86 億元，下調盈利預測由0.3/3.2/6.2 億元至-1.2/1.3/3.0 億元，對應25-26 年PE 爲57/24 倍。德賽西威作爲行業智能化核心標的，當前PS 爲2.1x，而在股價低估市場仍然給與1.7x PS，公司目前PS 爲1.47x，具備一定安全墊。考慮到公司是小米智能化重要供應商，智能化賽道有特斯拉AI day 催化，低空經濟也有研發服務配套，後續催化劑衆多，25 年後利潤拐點也具備較強業績釋放潛力，因此僅下調評級至中性。
風險提示：市場需求釋放不及預期，季度間收入確認節奏偏差，供應鏈成本轉移效果不佳，新客戶拓展低預期。公司於9/3 日公告《關於北京經緯恒潤科技股份有限公司關聯交易事項的監管工作函》函件，但未公告函件具體內容，在此特別提示。
