事件：馬應龍發佈2024年半年報，2024年半年度公司實現營收19.3億元，同比增長17.5%；實現歸母淨利潤3.1 億元，同比增長10.9%；實現扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比增長38.3%。
治痔類品種表現亮眼，大健康重點品種加速培育。2024H1 母公司營業收入10億元（+17.5%），其中治痔產品實現營收8.8 億元（+22%），表現亮眼。大健康業務順應國貨風潮，加大重點品種培育，發力內容營銷，以八寶眼霜系列爲代表的眼部護理產品、衛生溼巾系列產品等代表性品種銷售規模快速增長，帶動大健康整體規模增長，2024H1 大健康營收同比增長33.3%。
盈利能力持續提升，渠道庫存管理成效明顯。2024H1 公司毛利率提升至48.4%（+4.6pp），主要系治痔類產品部分品規提價、毛利率較高的醫藥工業板塊增速明顯等所致；費用率方面，2024H1 公司銷售費用率爲23.4%（+1.6pp），主要因營收增長及大健康業務市場策劃投入增加所致；管理費用率下降至3.3%（-0.1pp），期間費用率有所改善，經營效率明顯提升。截至2024H1 公司應收賬款2.6 億元（-37.5%），存貨2.92 億元（-14.9%），渠道庫存管理成效明顯。
醫療服務持續優化，醫藥商業實現恢復性增長。醫療服務：2024H1因醫療服務供應鏈業務規模下降，醫療服務業務營收同比下降7.61%；醫藥商業：醫藥零售方面，公司積極應對行業政策及發展趨勢變化，豐富PB（Private Brand，自有品牌商品）產品序列，帶動藥品零售業務整體營收增長；醫藥物流方面，優化供應鏈建設，進一步豐富品種資源；調整下游客戶結構，增加供應品種數量及規模，2024H1 醫藥商業營收同比增長17%，實現恢復性增長。
盈利預測：預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.28 元、1.46元和1.65 元，對應PE 分別爲21 倍、18 倍和16 倍。
風險提示：原材料價格或大幅波動風險，提價不及預期風險，競爭加劇風險。