公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现营业收入85.83 亿元/-12.81%，归母净利润9.90 亿元/-12.61%，扣非归母净利润7.76亿元/-27.54% ， 经营活动产生的现金流量净额12.50 亿元/-39.85%。基本每股收益为1.62 元/股、同比-12.9%,加权平均净资产收益率5.32%/-2.24pct。核心觀點
公司24Q2 營收、歸母淨利潤同比-20.91%、-21.26%，主要系去年同期高基數、終端需求低迷疊加內部改革調整，24Q2 櫥櫃、衣櫃及配套傢俱產品、衛浴、木門收入同比-25.02%、-27.25%、+8.66%、-24.04%。24H1 經銷渠道承壓明顯，直營及整裝渠道穩健，零售大家居快速推進。截止24 年6 月底，歐派集團旗下門店數量合計8329 家/較23 年末減少387 家，主要是公司進行門店店態轉型升級。24H1 零售大家居門店已超過850 家/較23 年末增加200 多個。展望後續，公司堅定發展大家居戰略，全面推進營銷體系大家居轉型。
事件
公司發佈2024 年半年報：公司2024H1 實現營業收入85.83 億元/-12.81%，歸母淨利潤9.90 億元/-12.61%，扣非歸母淨利潤7.76億元/-27.54% ， 經營活動產生的現金流量淨額12.50 億元/-39.85%。基本每股收益爲1.62 元/股、同比-12.9%,加權平均淨資產收益率5.32%/-2.24pct。
簡評
終端需求低迷疊加內部改革調整下，公司24Q2 營收和利潤繼續承壓。公司2024Q2 營業收入49.62 億元/-20.91%，主要系去年同期高基數、終端需求低迷疊加內部改革調整，24Q2 櫥櫃、衣櫃及配套傢俱產品、衛浴、木門收入同比-25.02%、-27.25%、+8.66%、-24.04%/。24Q2 歸母淨利潤7.72 億元/-21.26%、扣非歸母淨利潤6.34 億元/-32.72%。
分渠道：24H1 經銷渠道承壓明顯，直營及整裝渠道穩健，零售大家居快速推進。1）零售渠道：24H1 直營、經銷營業收入3.35、63.95 億元，同比+17.27%、-17.58%。其中24H1 整裝渠道營收同比增長8.7%。截止24 年6 月底，歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼思、其他品牌門店數量分別爲5644、1037、954、539、155 家，合計8329 家/較23 年末減少387 家，主要是公司進行門店店態轉型升級。24H1 零售大家居業態逐步獲得經銷商認可，截至24H1末有效門店已超過850 家/較23 年末增加200 多個。2）大宗渠道：24H1 大宗、其他（海外）營業收入14.99、1.73 億元，同比+0.97%、+27.16%。24Q1、Q2 大宗收入分別同比+18.8%、-10.6%，毛利率分別爲15.9%、33.3%,24Q2 大宗毛利率環比改善。
分品類：24H1 衛浴保持增長。24H1 廚櫃、衣櫃及配套、衛浴、木門爲25.57、44.19、5.03、4.97 億元，同比-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%，毛利率29.2%、36.7%、25.0%、23.8%，同比-1.1、+3.1、-1.4、+2.8pct。
降本增效助力毛利率提升， 24Q2 經營現金流亮眼。24H1 毛利率32.57%/+1.06pct 、24H1 淨利率11.57%/+0.13pct，其中櫥櫃、衣櫃及配套、衛浴、木門、其他產品毛利率分別爲29.22%、36.67%、24.99%、23.83%，同比-1.05、+3.08、-1.35、+2.83pct，主要是公司通過製造多維降本、組織優化、費用管控等措施。24H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比+2.44、+0.57、+0.41、+0.56pct。24Q2毛利率爲34.5%/+0.2pct、淨利率15.6%/-0.1pct，24Q2 銷售、管理、研發費用率分別爲11.2%、6.2%、3.9%，同比+2.7、+1.0、-0.1pct，銷售費用率提升主要系對消費者和經銷商雙重讓利、市場投入增加。24H1 實現經營現金流12.5 億元/-39.85%，現金流下降主要由於回款時點變化導致24Q1 經營現金流較弱導致，24Q2 經營現金流17.01 億元/+26.9%。
投資建議：基於終端需求疲軟以及改革進程推進，下調盈利預測，預計2024-2026 年營收爲204.8、213.6、224.3 億元（前值247.3、268.2、289.6 億元），同比增長-10.1%、+4.3%、+5.0%，歸母淨利潤爲27.2、28.7、30.5億元（前值32.1、35.0、38.0 億元），同比增長-10.4%、+5.6%、+6.0%，對應PE 爲9.7X、9.2X、8.7X，維持「買入」評級。
風險提示：1）地產竣工下行、市場需求變化的風險：經濟形勢依然處於相對羸弱的狀態，社會因流通已經開始活躍，經濟也因活躍逐步復甦，但國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，或對於生產經營目標達成帶來不確定性。2）市場競爭加劇的風險：公司所在的定製傢俱行業屬於傢俱細分行業，作爲行業龍頭，公司在設計研發、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優勢。但由於定製傢俱行業正處於從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上。3）原材料價格波動的風險：公司生產的定製傢俱產品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來原材料採購價格發生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。