汉森制药是一家集研发、生产、销售为一体的医药制造企业，生产中药制剂为主，化学药为辅。主要产品涉及消化系统用药、心脑血管用药、补肾缩尿用药、伤科用药、诊断用药等。近日，漢森製藥（002412）發佈2024年上半年業績報告，實現營業總收入爲 4.8億元，同比增長1.86%；實現淨利潤爲1億元，同比增長10.84%。
撇開上半年營收和淨利潤，仔細分析該公司收入結構，可以發現漢森製藥未來面臨最大的挑戰是如何保持增長。
增長面臨挑戰
漢森製藥是一家集研發、生產、銷售爲一體的醫藥製造企業，生產中藥製劑爲主，化學藥爲輔。主要產品涉及消化系統用藥、心腦血管用藥、補腎縮尿用藥、傷科用藥、診斷用藥等。
半年報中，漢森製藥單獨列示的產品主要有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、縮泉膠囊等10個產品。從收入規模看，目前漢森製藥營收主要依賴「四磨湯口服液」和「天麻醒腦膠囊」。前者上半年收入爲2.59億元，佔營收比例爲53.86%。後者上半年收入爲1.06億元，佔營收比例21.97%。
從收入增速看，「四磨湯口服液」收入增長持續兩年多在低位徘徊。2022年同比增長8.10%，去年增速1.23%，上半年增速5.04%。由於該產品收入規模佔公司營收比重超過50%，其低速增長導致公司營收的增長速度也不高。
或許部分投資者會認爲，「天麻醒腦膠囊」正在成爲公司第二增長曲線。事實上確實如此，該產品從2020年起至今，一直都保持高速增長，最低增速爲11.89%，多數年份增速都保持在30%左右。
問題恰恰就在這。「天麻醒腦膠囊」在過去4年半均實現高速增長，未來還能高速增長嗎？另外，該產品收入目前佔總營收比重還不夠大，即使還能快速增長，而第一大產品增速很低，漢森製藥收入增長不可能太高。如果「天麻醒腦膠囊」收入一旦增長「熄火」，漢森製藥的營收甚至會面臨下滑風險。
獨家產品「含金量」？
漢森製藥在半年報中稱，公司擁有四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊、百貝益肺膠囊、八味肉桂膠囊四個獨家生產品種，縮泉膠囊、通舒口爽膠囊、參七心疏膠囊、利膽止痛膠囊、胃腸靈膠囊五個獨家劑型產品，其中四磨湯口服液獲評湖南省生物醫藥產業重點產品、湖南名品。
獨家產品，聽起來就讓人興奮。但獨家的「含金量」有多高？挖貝研究院從毛利率、銷售費用和應收賬款三個維度進行大致分析。
毛利率方面，四磨湯口服液、天麻醒腦膠囊上半年分別達到74.92%、80.27%。銷售費用方面，上半年爲2億元，佔營收比例爲41.8%。應收賬款爲3.2億元，占上半年營收的66.8%。
如果是獨家產品，毛利率應該高，銷售費用和應收賬款應該少。
漢森製藥毛利率水平在製藥企業中，不算突出。但該公司銷售費用、應收賬款高卻是比較突出的。因此，獨家產品「含金量」到底高不高，讀者自己判斷。
另外，上半年，四磨湯口服液在京津冀「3+N」聯盟藥品集中採購項目和福建第四批集中帶量採購項目中獲得中選資格，銀杏葉膠囊在京津冀「3+N」聯盟藥品集中採購項目和上海中成藥帶量採購項目中獲得中選資格，各省陸續執行；四磨湯口服液、縮泉膠囊、天麻醒腦膠囊進入多個縣域醫共體目錄；天麻醒腦膠囊進入多省慢病目錄。
進入集採，可能是漢森製藥上半年經營的「亮點」之一。但由於集採價格比較低，集採帶來的銷售增量是否可以抵消價格下降帶來減量，需要運行一段時間運行後才能見分曉。
