事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收348.08亿元，同比+12.38%，实现归母净利113.62亿元（扣非113.70亿元），同比+27.92%（扣非同比 +33.83%）。24Q2单季李度实现营收191.67亿元，同比+23.05%，实现归母净利73.95亿元（扣非73.91亿元），同比+40.35%（扣非同比+50.04%）。

盈利能力提升，现金流良好：24H1，公司ROE（加权）为5.56%，同比 +1.28pct。毛利率52.38%，同比+2.45pct；期间费用率18.76%，同比-3.87pct，主要得益于财务费用率下降4.08pct至16.23%。24H1，公司实现经营性净现金流229.84亿元，同比减少8.38%，主要系应收电费较期初增加所致。

来水偏丰驱动主业增长，投资收益稳中向好：24H1，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41 亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。基于此，24H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿瓦时，同比增加16.86%。其中，2402发电量约678.71亿十瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1，公司实现投资收益 28.92亿元，同比增长8.79%；其中受来水改善和燃料成本下降影响，湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元，同比增长63%、63%、116%、23%。

来水改持续叠加六库联调充分释放，预锁计24且2发电量同比仍向好：以三峡水库为例，2024年7月平均入库流量和出库流量分别送到32122.6、 30290.3立方米/秒，远高于2021-2023年同期的19614.0、18126.9立方米秒，来水改善趋势仍在持续。此外，2023年4月乌东德、白鹤滩电站注入后公司由“四库联调”升级为“六库联调”，2023年梯级电站全年节水增发电量121.3亿于瓦时，占公司总发电量的4.4%。但考虑到2023年来水偏枯预计联调效益未完全发挥；2024年，随流域来水逐步回归止常，东德、白鹤滩电站联合调度增发效益有望得到更好体现。

聚焦水风光储一体化，抽水蓄能业务持续推进：公司在坚持做强做优水电主业的同时，高质量布局抽水蓄能业务。24H1，浙江大台抽水蓄能电站（17C 方千瓦）止式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站（120方十瓦）完成投资决策，湖南收县广寒坪抽水蓄能电站（180方瓦）完成股权改造和投资决策，抽蓄业务多点开花。

投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元，对应PE20.95X、19.91X、19.20X，维持推荐评级。

风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等。