事件：公司发布2024 年半年度业绩报告，公告显示，公司2024H1 实现营业总收入85.83 亿元，同比下滑12.81%，实现归母净利润9.90 亿元，同比下滑12.61%；2024Q2 实现营业总收入49.62 亿元，同比下滑20.91%，实现归母净利润7.72 亿元，同比下滑21.26%，实现扣非归母净利润6.34 亿元，同比下滑32.72%。

24H1 整装渠道保持增长，坚持大家居战略直营渠道增长仍亮眼。公司2024H1零售经销渠道/整装渠道/大宗渠道收入分别同比-23%/+8.7%/+1%/+27%。公司零售经销渠道下滑明显，是对公司收入造成压力的主要原因，预计一方面受行业整体需求偏弱的影响，另一方面受到公司业务调整的影响。从品类端来看，橱柜/衣柜&配套品&木门24Q2 的收入降幅均进一步扩大，分别同比下滑25%/27%/24%，卫浴仍实现8.7%的增长。直营渠道增长仍靓丽，预计与公司前期培育零售大家居业态的效果持续显现有关，帮助公司直营渠道在行业困难期仍实现增长。公司零售大家居有效门店已超过850 家，较年初增加200 多家。

提质增效下公司综合盈利能力基本保持稳定，修炼内功强化长期竞争力。

公司24Q2 毛利率同比增长0.2pct 至34.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/+1.0/-0.1pct，归母净利率仅下滑0.07pct 至15.6%。虽然收入端承压，但公司仍坚持修炼内功：

① 营销端：全面推进营销体系大家居转型步伐，全面落实经销商减负；加大线上渠道投入力度，24H1 实现线上类业务增长超10%，实现中心化电商线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超过4000 家，本地化电商通过与经销商联合运营模式，完成13600 家云店上线，并赋能超100 城各类型经销商进行本地化联合投放，线上获客量同比增长超600%，大家居电商引流客户数同比增长89%。

② 交付端：持续开展干线整合及优化工作，24H1 公司已经与超300 个城市的干线整合承运商签订干线整合协议，覆盖率占可整合城市的97%以上，干线整合覆盖的货量占公司总货量比例超90%；不断优化货运班车时刻表，公司班车制覆盖的货量占比已稳定在90%，班车准点率已稳定在90%；公司产品整体打托率已稳定在90%，公司整体运损率同比降低超30%；TIMS 系统经销商培训覆盖率超过98% ，TIMS 系统实际扫描率超93%。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入211.97/226.51/246.12 亿元，分别同比-6.96%/+6.86%/+8.66%，实现归母净利润27.52/29.76/33.78 亿元，分别同比-9.35%/+8.15%/+13.50%，当前股价对应PE 分别为9.82X/9.08X/8.00X，维持“推荐”投资评级。

风险因素：地产发展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动的风险，渠道拓展不及预期的风险