维持“增持” 评级。公司2024H1 实现收入85.74亿元（+1.0%），经调整净利润25.45 亿元（-13.0%），归母净利润14.99 亿元（-33.9%），主要系同期高基数和海外布局投资影响；毛利率39.07%（-2.9pct），系2023 年同期大订单里程碑收入计入毛利，本期里程碑收入减少、新冠产能释放以及欧美新设施产能爬坡节奏影响。考虑到地缘政治风险， 下调经调整净利润为49.19/56.23/67.38 亿元（ 原为50.30/60.62/74.67 亿元）,调整2024-2026 年EPS（经调整净利润）为1.18/1.35/1.62 元（原为1.18/1.42/1.75 元），下调目标价至14.6（-5.9）港元，对应2024 年PE（经调整净利润）12X，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司積極推進「贏得分子」戰略，新增項目超出預期，非新冠業務增長勢頭良好，海外產能不斷落地，看好公司長期發展，維持「增持」評級。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司2024H1 實現收入85.74億元（+1.0%），經調整淨利潤25.45 億元（-13.0%），歸母淨利潤14.99 億元（-33.9%），主要系同期高基數和海外佈局投資影響；毛利率39.07%（-2.9pct），系2023 年同期大訂單里程碑收入計入毛利，本期里程碑收入減少、新冠產能釋放以及歐美新設施產能爬坡節奏影響。考慮到地緣政治風險， 下調經調整淨利潤爲49.19/56.23/67.38 億元（ 原爲50.30/60.62/74.67 億元）,調整2024-2026 年EPS（經調整淨利潤）爲1.18/1.35/1.62 元（原爲1.18/1.42/1.75 元），下調目標價至14.6（-5.9）港元，對應2024 年PE（經調整淨利潤）12X，維持「增持」評級。
新增項目持續增長, 非新冠業務發展穩健, 維持2024 全年指引不變。分階段看，臨床前項目收入30.68 億元（+9.2%），扣除2023H1大訂單里程碑收入，同比增長20%；臨床早期項目收入18.93 億元（-2.9%），受到2023H1 新簽訂單項目較少影響本期收入（確認收入約9-12 個月），2024H2 有望改善；後期項目（III 期+商業化）收入34.34 億元（-4.7%），其中非新冠業務收入增長11.7%，增長勢頭良好。2024H1 新增61 個項目，此前披露截止2024 年3 月22 日新增25 個項目，新增項目數持續增長。在手未完成訂單201 億美元，三年內未完成訂單約36 億美元，有望支撐公司業績增長。公司維持2024 年全年指引不變（2023 年報給出指引：收入5%-10%增長，非新冠業務8%-14%增長）。
海外產能加碼，全球化運營進行時。動態地緣政治環境中，北美區域收入同比增長27.3%，佔比達58.4%；742 個項目中僅有一個項目考慮轉出，客戶粘度突顯。2024H1 新增項目數61 箇中一半來自美國。預計愛爾蘭基地三個工廠2025 年完成產能爬坡，預計2025H1達到盈虧平衡。公司持續加碼海外產能建設，預計2027 年，40%產能分佈在北美、歐洲及新加披，支撐全球化項目運營。
催化劑：投融資好轉；終端客戶需求超預期。
風險提示：海外政策變動風險；外匯波動風險；地緣政治風險。
