1）肿瘤领域核心产品达伯舒适应症仍在增加，收入有增长空间：达伯舒从2018 年底获批上市以来收入快速增长，2024 年上半年收入同比增加45.6%至2.39 亿美元（约16.8亿人民币）。该产品用于子宫内膜癌二线治疗的新适应症上市申请上半年已获受理，2025 年有望获批。我们预计达伯舒2023-26E 的收入CAGR 为13.2%。2）近年新上市产品收入将继续增长：除达伯舒以外的产品近年来收入快速增加，占公司收入的比例从2021 年的26.6%提升至24 年上半年的58.8%。这些产品均为2020 年后推出处于上量期。今年 8 月推出的达伯特为国内首款KRAS G12C 突变型非小细胞肺癌药，下半年起将贡献收入。国家疾控中心数据表明，非小细胞肺癌患者中KRAS G12C 突变比例达12%-15%，该药物需求空间广阔。3）玛仕度肽将成为心脑血管领域重磅产品：玛仕度肽用于减重与糖尿病的适应症的上市申请已获国家药监局受理。该产品虽未上市，但临床数据优异，近期已被中华医学会内分泌学会（CSE）列为减重推荐用药，我们将该产品2025-26E 收入预测分别上调至6 亿与15 亿元。2024 年上半年主營業務收入略超預期
公司上半年收入同比增加46.3%至39.5 億元（人民幣，下同），其中主營業務醫藥銷售業務的收入同比增加55.1%至38.1 億元並略超預期。公司上半年股東淨虧損同比擴大182.1%至3.9 億元，但虧損擴大主要是因爲缺失了去年同期獲得的1.36 億元的一次性退稅收入及研發費用率同比上升1.3 個百分點。公司目前正在快速擴充產品管線，加大研發投入爲正常現象。
現有產品與新產品並進，2024-26E 收入將快速增長根據2024 年上半年情況，我們將2024E 收入與股東淨虧損預測分別上調0.04%與17.7%。除此以外，我們將25-26E 收入分別上調4.4%、5.9%，股東淨利潤預測分別上調0.8%、8.8%。根據調整後的預測，我們預計2023-26E 收入CAGR 將達26.4%，基於：
1）腫瘤領域核心產品達伯舒適應症仍在增加，收入有增長空間：達伯舒從2018 年底獲批上市以來收入快速增長，2024 年上半年收入同比增加45.6%至2.39 億美元（約16.8億人民幣）。該產品用於子宮內膜癌二線治療的新適應症上市申請上半年已獲受理，2025 年有望獲批。我們預計達伯舒2023-26E 的收入CAGR 爲13.2%。2）近年新上市產品收入將繼續增長：除達伯舒以外的產品近年來收入快速增加，佔公司收入的比例從2021 年的26.6%提升至24 年上半年的58.8%。這些產品均爲2020 年後推出處於上量期。今年 8 月推出的達伯特爲國內首款KRAS G12C 突變型非小細胞肺癌藥，下半年起將貢獻收入。國家疾控中心數據表明，非小細胞肺癌患者中KRAS G12C 突變比例達12%-15%，該藥物需求空間廣闊。3）瑪仕度肽將成爲心腦血管領域重磅產品：瑪仕度肽用於減重與糖尿病的適應症的上市申請已獲國家藥監局受理。該產品雖未上市，但臨床數據優異，近期已被中華醫學會內分泌學會（CSE）列爲減重推薦用藥，我們將該產品2025-26E 收入預測分別上調至6 億與15 億元。
重申「買入」評級，目標價上調至55.40 港元
根據調整後的DCF 模型，目標價從51.05 港元上調至55.40 港元，反映2025-26E 股東淨利潤的上調，重申「買入」評級。
風險提示：（一）藥品降價幅度可能超預期；（二）新藥臨床試驗及審批進度可能慢於預期；（三）新藥上市後推廣效果可能差於預期
