事件：公司发布2024 年半年报：

业绩增长稳健，派格宾持续放量。1H24 公司实现营业收入11.90 亿元，同比增长31.68%。其中1Q24 收入5.45 亿元（yoy+30.05%），2Q24 收入6.45亿元（yoy+33.09%）。收入增长稳健主要系乙肝临床治愈理念不断普及带动公司核心产品派格宾持续放量。

费用率持续下降，利润增长优异。1H24 公司实现归母净利润3.04 亿元，同比增长50.53%。其中1Q24 利润1.29 亿元（yoy+53.03%），2Q24 利润1.76亿元（yoy+48.75%）。利润增长显著主要系公司净利率持续提高，1H24 公司净利率25.58%，同比提升3.20pct；毛利率96.36%，同比提升0.43pct；销售费用率42.00%，同比下降3.71pct，我们认为主要系派格宾销售扩大带来的规模效应；管理费用率10.04%，研发费用率9.57%，同比略有提升。

临床开发持续推进，多项成果进度喜人。1）2024 年3 月派格宾针对乙肝临床治愈的新增适应症上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段，我们预计1H25 能够获批；2）2024 年1 月公司长效生长激素上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段；3）公司长效EPO 已完成II 期临床，目前正在进行III期临床申请的准备工作；4）2024 年7 月公司与aligos 签订协议，共同开发口服小分子衣壳组装调节剂ALG-000184；

公司发布2024-2026 股权激励方案，彰显管理层信心。公司拟向董事、高管、核心技术人员及其他人员合计677 人（占2023 年底公司员工总数的34.54%）授予600.00 万股限制性股票，每股价格39.80 元。公司层面的考核要求激励对象在2024-2026 三个归属期内，以2023 年的净利润（5.55 亿元）为基础，实现不低于30%、70%、120%的增长，对应每年的增长率为30%、31%、29%，CAGR 30%。

盈利预测。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为7.51、10.51、14.38亿元，同比增长35.3%、39.8%、36.8%，EPS 分别为1.85、2.58、3.53 元。

参照可比公司，我们给予公司1-1.3 倍PEG，对应2024 年37-48 倍PE，对应合理价值区间为68.62-89.20 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。