事項：
2024 年8 月23 日，三生國健公佈2024 年上半年業績。公司實現營業收入5.97億元（+24.87%）,歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.30 億（+36.68%）。研發投入佔營業收入的比例爲35.02%（+0.46pp）。現金儲備較2023H1 增加0.3 億元，達到28.3 億元。
評論：
3 款上市產品銷量穩步增長，維持2024 年全年收入雙位數增長的年度目標。
2024 上半年，益賽普實現銷售收入3.3 億元（+9.4%），其中預充針因給藥方便，提升了患者的依從性，銷售收入佔比達到約20%。賽普汀實現銷售收入1.6億元（+48.9%），健尼哌實現銷售收入0.3 億元（47.8%）。此外，CDMO 業務實現收入0.7 億元。
5 個III 期項目即將陸續申報NDA。2024 年上半年，處於研發後期的候選藥物進度順利。608（IL-17A）治療中重度斑塊狀銀屑病III 期臨床達到所有主要和次要終點，預計將於今年四季度申報NDA；中軸型脊柱關節炎和強直性脊柱炎均處於II 期入組階段。611（IL-4Rɑ）治療成人中重度特異性皮炎的III 期研究正在入組當中；慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應症II 期臨床到達臨床終點，已經啓動III 期。610（IL-5）治療嗜酸性粒細胞哮喘II 期研究已達終點，目前III期入組正在進行當中。613（IL-1β）治療急性痛風性關節炎的III 期研究正在入組當中，預計明年申報NDA；基於其在降低痛風復發次數方面的出色表現，613 還展開了針對痛風性關節炎間歇期的II 期試驗，預計四季度獲得數據讀出，有望於明年啓動III 期研究。
BDCA2 單抗626 完成中美IND 申請，其中中國IND 已獲CDE 受理。SLE 患者人群龐大，致病機制複雜。公司管線中的626 爲靶向BDCA2 的雙功能單抗，可同時調節SLE 的兩個主要的致病機理，即同時抑制BDCA2 通路下游的IFN-ɑ 以及分泌自身抗體的B 細胞。目前，626 治療SLE、皮膚型紅斑狼瘡（CLE）已完成中美IND 申請，中國IND 已獲得CDE 受理，預計年底能進入I 期。目前，公司在BDCA2 靶點的研發進度全球第二，是除Biogen 以外唯一將BDCA2 單抗推進至臨床階段的生物製藥公司。
投資建議：今後3 年預計每年有1-2 款產品申報NDA，後續看好公司研發實力、臨床執行力及商業化推進能力。根據產品各適應症情況及上市預期調整盈利預測，我們預計公司2024-2026 年的營業收入分別爲11.82、14.34 和17.85億元，同比增長16.6%、21.3%和24.5%；歸母淨利潤爲2.90、3.54 和4.66 億元（24-25 年前值爲1.46 和2.54 億元）。根據創新藥產品管線估值方法（基於風險調整的現金流折現法）測算，給予公司整體估值166.8 億元，對應目標價爲27.0 元，維持「推薦」評級。
風險提示：臨床進度不達預期，商業化表現不達預期，競爭格局變動。