费用控制明显转好，毛利率随集采降价而调整。1H24 公司收入同比增长17%，毛利率因为带量采购及市场竞争带来的价格影响而出现下降，同比-8.7ppt 至64%。三项费用率显著控制：销售费用率同比-14.2 ppt 至23.8%，管理费用率同比-6.2 ppt 至21.0%，研发费用率同比-39 ppt 至24.7%。在良好费控加持下，净亏损大幅收窄至512 万元（1H23 净亏损为5,434 万元）。我们预计公司即将迎来盈亏平衡拐点。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入1.28 億元，同比+17.2%；歸母淨虧損512 萬元，1H23 歸母淨虧損爲5,434 萬元。1H24 業績符合我們預期。
發展趨勢
費用控制明顯轉好，毛利率隨集採降價而調整。1H24 公司收入同比增長17%，毛利率因爲帶量採購及市場競爭帶來的價格影響而出現下降，同比-8.7ppt 至64%。三項費用率顯著控制：銷售費用率同比-14.2 ppt 至23.8%，管理費用率同比-6.2 ppt 至21.0%，研發費用率同比-39 ppt 至24.7%。在良好費控加持下，淨虧損大幅收窄至512 萬元（1H23 淨虧損爲5,434 萬元）。我們預計公司即將迎來盈虧平衡拐點。
集採中標推動國產替代。1H24 新增封堵止血系統20 省集採、遠端通路導管10 省及三明聯盟集採、支撐導管10 省及三明聯盟集採等多個集採事件。公司取栓支架、左心耳封堵器、遠端通路導管等均以靠前名次中標。管理層表示雖然出廠價有所調整，但份額亦有提升。
在研管線順利推進。根據公告，截至1H24，顱內藥物球囊（有綠色通道）已完成臨床隨訪，處於註冊階段；頸動脈支架已完成臨床隨訪，處於註冊階段；顱內藥物支架完成入組，處於隨訪階段；栓塞輔助支架（有綠色通道）已完成臨床隨訪，處於註冊階段；塗層血流導向裝置已完成臨床隨訪，處於註冊階段。此外公司與戈爾中國達成中國大陸外周介入產品（外周纖毛彈簧圈）戰略合作。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變，當前股價對應2025 年市盈率13.8 倍。
我們維持跑贏行業評級。考慮港股醫藥持續承壓，下調基於遠期市盈率（2026年15 倍）目標價31%至20 港元，較當前股價有33.3%上行空間。
風險
集採降價超預期，競爭格局惡化，新品推廣不及預期，國際化不及預期。