核心觀點
2024年上半年，公司實現收入人民幣77.59 億元，同比增長25.0%；實現歸母淨利潤11.70 億元，同比增長16.4%；實現經調整淨利潤爲人民幣12.42 億元，同比增長17.8%。公司國內和海外門店均實現較快增長，堅定直營佈局全球最大消費市場的美國以及全球供應鏈體系，再造新的成長路徑。IP 產品佔比的持續提升和Top Toy 業態的漸入佳境爲領先行業的利潤率提供保障。
事件
2024年上半年，公司實現收入人民幣77.59 億元，同比增長25.0%；實現歸母淨利潤11.70 億元，同比增長16.4%；實現經調整淨利潤爲人民幣12.42 億元，同比增長17.8%。
簡評
中國區域持續開店，同店保持穩定
上半年，名創優品中國市場新開189 家門店，第二季度新開81家，門店總數達到4115 家，中國業務收入同比增長達到16.2%。
上半年中國名創優品實現線下門店GMV 增長16.1%，同店銷售額恢復至去年同期的98.3%（其中客單價提升0.9%，客流下降2.5%），公司持續強化自有產品和供應鏈建設，充分應對多變環境，引領興趣消費增長。
海外業務繼續高速增長，美國直營快速擴張
上半年，海外市場新開266 家，第二季度新開167 家，其中直營105 家，一半以上來自於美國。公司堅定開拓全球最大消費市場，憑藉遍佈全球的供應鏈體系和海外人才梯隊，進入美國40 個州，門店超過200 家。海外單店角度表現強勁，主要區域均實現兩位數同店增長，前20 市場同店增長16%。
強化IP 戰略，Top Toy 模型漸入佳境。
公司IP 產品銷售佔比已經超過30%，增速達到40%，海外增速50%。結構優化帶來毛利率提升至TOP TOY 模型改善，公司單季度毛利率達到43.7%，環比提升1.2pct，再創新高。另外，公司的Top Toy 門店新增47 家，總店數達到195 家，擴張速度進一步加快，並且已經實現連續三個季度盈利，該業態逐漸走向成熟。
中期分紅加強股東回報：2024 年4 月9 日，公司已派發分紅9050 萬美元，中報期公司宣佈進行中期分紅8550 萬美元，約爲公司截至2024 年上半年經調整淨利潤的50%，股東回報持續加強。
投資建議：中國分部業務穩定，IP 戰略持續提升公司毛利率，美國市場的佈局依舊是下一階段最爲關鍵的看點。公司財務年度已調整爲與自然年一致，考慮到美國直營門店的快速佈局，我們更新盈利預測爲：26.09、31.71、36.97 億元，對應PE 爲14、12、10，維持「增持」評級。
風險分析
1、加盟商和代理商集中風險。加盟商集中度較高，代理商集中度高於加盟商，加盟政策或者代理政策變動可能引起加盟商和代理商波動，從而影響公司經營和業績。
2、代理商管控風險。代理商負責本地門店運營，公司對於代理商的管控力度下降可能損害品牌形象和公司運營。
3、中國門店密度提升可能引起客流分散從而導致門店收入下降。如果公司門店擴張速度過快，客流有可能分散，從而使得公司單店收入下降。
4、全球貿易風險。全球貿易格局動盪，關稅爭端可能導致出口和出海企業面臨不確定性，影響市場開拓。
5、行業競爭加劇。國內其他零售商如三福、KKV、The green party、Nome 等可能與公司搶佔資源，加劇行業競爭。