1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入22.17 億元，同比下降18.07%；歸母淨利潤4,164 萬元，同比下降43.78%；扣非淨利潤虧損2,997 萬元（去年同期爲盈利1,800 萬元）。1H24 業績低於我們預期，主因收入及毛利率低預期。
對應2Q24 收入9.54 億元，同比下降35%/環比下降24.49%；歸母淨利潤2,785 萬元，同比下降37.54%/環比增長102.1%；扣非淨利潤77 萬元（非經常損益主要爲政府補助）。
發展趨勢
新型顯示板塊收入承壓，受益大客戶筆電份額增加毛利率提升。1H24 新型顯示板塊收入15.46 億元，同比下降32.95%，我們判斷主因行業供過於求、市場競爭加劇；淨利潤虧損322 萬元（去年同期虧損4,469 萬元），主因大客戶筆電份額增加帶來毛利率提升，1H24 毛利率同比提升6.57ppt 至14.45%。此外，車載顯示模組取得較好進展，公司公告UTG 產品獨供「紅旗?國雅」轎車全球首款14.2 英寸車載滑移捲曲顯示屏。
下游需求低迷及光伏行業去庫存，應用材料板塊收入及盈利能力均承壓。
1H24 應用材料板塊收入6.71 億元，同比下降23.15%，我們判斷主因行業需求疲軟、以及光伏行業去庫存影響；淨利潤9,197 萬元，同比下降42.24%，主因毛利率同比下降2.16ppt 至18.84%。公司公告納米氧化鋯在新能源電池和氫能行業批量供貨；球形材料導入新能源汽車領軍企業並獲得批量訂單；高純石英砂導入光伏和半導體龍頭企業供應鏈體系。
UTG 二期及半導體二氧化硅產線穩步推進，看好長期增長空間。新型顯示方面，公司公告UTG 二期已具備4 條生產線產能，剩餘產線建設已啓動；應用材料方面，公司公告年產5000 噸半導體二氧化硅生產線項目爭取10月帶料調試。我們看好產能擴張下公司長期增長空間。
盈利預測與估值
考慮下游需求疲軟及光伏行業去庫存，下調2024 淨利潤預測30.7%至1.41億元，維持2025 年淨利潤預測不變，當前股價對應2025 年42.6 倍P/E。
維持跑贏行業評級，考慮行業估值中樞上移，上調目標價19.1%至16.21元（基於2025 年SOTP 估值），對應2025 年47.3 倍目標市盈率，較當前股價有11.0%的上行空間。
風險
高純合成二氧化硅投產進度不及預期，UTG 客戶導入不及預期。