同店經營仍有壓力，利潤受益成本下降，維持「增持」評級公司2024H1 實現收入33.4 億元，同比下滑9.7%，實現歸母淨利潤2.96 億元，同比增長22.2%；其中2024Q2 實現收入16.4 億元，同比下滑12.3%，實現歸母淨利潤1.31 億元，同比增長25.1%。我們維持公司2024-2026 年盈利預測，預計分別實現歸母淨利潤6.8、7.9、9.0 億元，同比增長98.3%、16.2%、13.4%，當前股價對應PE 分別爲11.4、9.8、8.6 倍，公司作爲行業龍頭，未來有望門店經營逐步改善，美食生態圈企業平穩恢復，維持「增持」評級。
門店數量收縮，收入有所下降
公司2024Q2 收入同比下滑12.3%，同店端相對承壓，門店數方面，截至2024H1公司大陸門店數量14969 家，相比2023 年末淨關981 家，預計下半年保持審慎拓店。分品類看，2024Q2 公司禽類、畜類、蔬菜、其他鮮貨、包裝產品、加盟商管理、其他主營業務分別實現收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9 億元，同比變化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主營業務中，2024H1 集採、供應鏈物流業務分別收入1.8、2.4 億元。分區域看，2024Q2 西南、西北、華中、華南、華東、華北、新港澳區域分別實現收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2 億元，同比變化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。生態圈方面，公司聚焦滷味賽道，各品牌經營穩健。
成本紅利貢獻利潤，廣宣支出有所增加
2024Q2 公司毛利率爲30.6%，同比提升8.2pct，主因鴨副原材料價格明顯改善，2024Q1 公司毛利率爲30.0%，二季度環比持續恢復。公司2024Q2 銷售費用率爲10.0%，同比提升2.6pct，主因廣告宣傳費支出增加所致；管理費用率爲7.0%，保持相對平穩。投資收益方面，公司2024Q2 實現收益0.11 億元，同比下滑12.7%，而2024Q1 虧損0.14 億元，投資收益環比順利實現扭虧。公司2024Q2 歸母淨利潤1.31 億元，同比增長25.1%，實現穩健增長。
風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，外部消費力較弱影響需求風險。