同店经营仍有压力，利润受益成本下降，维持“增持”评级公司2024H1 实现收入33.4 亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润2.96 亿元，同比增长22.2%；其中2024Q2 实现收入16.4 亿元，同比下滑12.3%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长25.1%。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0 亿元，同比增长98.3%、16.2%、13.4%，当前股价对应PE 分别为11.4、9.8、8.6 倍，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。

门店数量收缩，收入有所下降

公司2024Q2 收入同比下滑12.3%，同店端相对承压，门店数方面，截至2024H1公司大陆门店数量14969 家，相比2023 年末净关981 家，预计下半年保持审慎拓店。分品类看，2024Q2 公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9 亿元，同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主营业务中，2024H1 集采、供应链物流业务分别收入1.8、2.4 亿元。分区域看，2024Q2 西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2 亿元，同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，各品牌经营稳健。

成本红利贡献利润，广宣支出有所增加

2024Q2 公司毛利率为30.6%，同比提升8.2pct，主因鸭副原材料价格明显改善，2024Q1 公司毛利率为30.0%，二季度环比持续恢复。公司2024Q2 销售费用率为10.0%，同比提升2.6pct，主因广告宣传费支出增加所致；管理费用率为7.0%，保持相对平稳。投资收益方面，公司2024Q2 实现收益0.11 亿元，同比下滑12.7%，而2024Q1 亏损0.14 亿元，投资收益环比顺利实现扭亏。公司2024Q2 归母净利润1.31 亿元，同比增长25.1%，实现稳健增长。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。