经纪业务表现亮眼，券商资管以及国联及基金规模增长（1）公司经纪业务净收入2.8 亿元，同比+6.9%，逆势增长，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现。2024H1 公司新增客户数11.94 万户，累计总客户数185.58 万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94 万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58 亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30 家。（2）公司投行业务净收入1.7 亿元，同比-40%。2024H1 公司完成股权项目2 单，其中IPO 项目1 单，再融资项目1 单，另有申报在审IPO 项目2 单，辅导项目18 单；债券承销项目71 单，政府债分销项目10 单，承销金额合计209.17 亿元。（3）公司资管业务净收入3.1 元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM 同比增长。国联证券资管受托资金1248 亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9 亿元，较年初增长23%，非货AUM1279 亿元，较年初+26%。經紀、資管表現亮眼，自營投資拖累業績
2024H1 公司營業總收入/歸母淨利潤爲11/0.9 億元，同比-40%/-85%，2024Q2 單季度淨利潤3 億元，環比扭虧，同比-22%，符合業績預告區間，年化加權ROE0.96%，同比-6pct，期末槓桿率（扣客戶按金）4.52 倍，同比+0.32 倍。
經紀、資管表現亮眼，降本效果體現，自營投資收益拖累業績。考慮到市場環境持續低迷，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至5.4/7.6/10.2 億元（調前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.2/0.3/0.4元。當前股價對應PB 1.5/1.5/1.4 倍，看好公司收購民生證券後的協同效應，維持「買入」評級。
經紀業務表現亮眼，券商資管以及國聯及基金規模增長（1）公司經紀業務淨收入2.8 億元，同比+6.9%，逆勢增長，其中證券經紀/席位/代銷淨收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造「大方向」财富管理品牌，買方視角的财富管理轉型效果持續體現。2024H1 公司新增客戶數11.94 萬戶，累計總客戶數185.58 萬戶，同比增長10.06%，基金投顧總簽約客戶數31.94 萬戶，同比增長13.35%，授權帳戶資產規模69.58 億元，同比基本持平，累計上線合作渠道30 家。（2）公司投行業務淨收入1.7 億元，同比-40%。2024H1 公司完成股權項目2 單，其中IPO 項目1 單，再融資項目1 單，另有申報在審IPO 項目2 單，輔導項目18 單；債券承銷項目71 單，政府債分銷項目10 單，承銷金額合計209.17 億元。（3）公司資管業務淨收入3.1 元，同比+111%，主因券商資管規模以及國聯基金非貨AUM 同比增長。國聯證券資管受託資金1248 億元，同比增長12.01%，其中集合資產管理計劃同比+108%。國聯基金資產管理總規模1833.9 億元，較年初增長23%，非貨AUM1279 億元，較年初+26%。
自營投資收益承壓，降本效果體現
（1）公司投資收益(含公允價值變動損益)3.8 億，同比-61%，年化自營投資收益率1.64%（2023H1 爲4.89%，2024Q1 爲-1.24%），預計受市場波動影響導致衍生品業務表現不佳，自營金融資產規模469 億元，較年初+6%。（2）公司利息淨收入-0.9 億，其中利息收入5.8 億元，同比-15%，利息支出6.7 億元，同比+12%，主因融資規模上升、其他債權投資規模減小綜合所致。2024H1 公司兩融日均餘額94.30 億元，同比下降5.71%；業務規模日均市佔率6.165‰，同比下降2%。
（3）業務及管理費10.3 億，同比-2%，其中職工費用6.3 億元，同比-13%。
風險提示：市場波動影響投資收益；整合進度和效果具有不確定性。
