本報告導讀：
業績符合預期，中期分紅超預期，預計2024 年全年保持高分紅，同步進行回購。
1H24 淨關店，下調盈利預測，目前股價對應2024年PE 14X，維持「增持」評級。
投資要點：
投資建議：業績符合預期，基於消費環境對單店的壓力和關店假設的調整，下調2024/25 年盈利預測至0.93/1.0 元，原值1.59/2.04 元，給予2026 年EPS 預測1.11 元，結合可比公司估值，給予2024 年PE 17X， 下調目標價至15.81 元（51.49 元），目前股價對應2024年股息率 6.5%，給予「增持」評級。
業績符合預期。公司1H24 實現營收33.40 億元，同比-9.73%；扣非淨利2.81 億元，同比+24.15%；對應2Q24 單季實現營收16.44 億元，同比-12.35%；扣非淨利1.25 億元，同比+36.63%；公司公告中期每10 股派發現金股利3 元。業績符合預期，中期分紅超預期，且公司已同步進行股票回購。
線下淨關店佈局線上，單店下滑幅度收窄: 截至6 月30 日，大陸地區門店總數14969 家，上半年淨減少1193 家，同比-7.38%。1H24客流量減少，單店下滑2.55%，下滑幅度環比收窄。公司從線下爲主、線上爲輔逐漸轉變爲線上線下五五開。2024 年淨關店主要來自疫情期間新增的四五線城市門店，門店盈利作爲質量考覈的重點。
原材料成本下行，毛利率顯著改善：2Q24 毛利率30.55%，同比+8.21%，相關鴨副產品原料市場價格均處於下行趨勢；銷售費用率14.18%，同比+6.79%，主因廣告宣傳費用支出增加。管理費用率10.88%，同比+4.1%。
風險提示：競爭加劇、運營環境變化。