当然，收购眼科医院一直是爱尔眼科惯用的扩张方法，过去几年，爱尔眼科一直在收购眼科医院。据媒体统计，7月收购完成后，爱尔眼科境内医疗机构数量将突破500家。不过，在旗下眼科医院数量暴增的同时，爱尔眼科的愛爾眼科「瘋狂」併購，仍在繼續。
此前，愛爾眼科曾發佈公告稱，將通過自有資金，以約8.98億元的金額收購虎門愛爾、運城愛爾等35家醫院部分股權。
對於關注愛爾眼科的投資者來說，這份公告多少有點似曾相識，畢竟就在5月份，愛爾眼科才發佈了類似的公告——將以約13.44億元的交易金額，收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫療機構部分股權；若加上這一次，間隔三個月不到愛爾眼科已經併購了87家眼科醫院。
當然，收購眼科醫院一直是愛爾眼科慣用的擴張方法，過去幾年，愛爾眼科一直在收購眼科醫院。據媒體統計，7月收購完成後，愛爾眼科境內醫療機構數量將突破500家。不過，在旗下眼科醫院數量暴增的同時，愛爾眼科的商譽也大幅增長，今年上半年商譽值已經來到了77.49億。
從股價來看，資本市場對於愛爾眼科併購擴張的方式並不看好，近兩年愛爾眼科的股價也一直跌跌不休。截至9月2日收盤，愛爾眼科股價報收9.22元/股，總市值爲860億；和最高點42.49元/股相比，愛爾眼科的股價已經「膝蓋斬」，市值則大幅縮水接近3000億。
併購的合理性
愛爾眼科，堪稱醫療行業的「併購狂魔」。
據統計，從2014年起，愛爾眼科便開始以收購的方式進行擴張，截至2023年年底，愛爾眼科擁有境內醫院256家，門診部183家。
當然，愛爾眼科之所以會選擇這一模式，也有一定的合理性。首先，愛爾眼科實行的是「中心城市醫院-省會醫院-地級醫院-縣級醫院」逐級下沉的連鎖經營模式。在這樣的模式下，地級醫院和縣級醫院重點是「量」，因爲只有「量」上來了，才能觸達更多的患者。
然而，眼科醫院的建院成本十分高昂，需要非常多的高端醫療設備，動輒就要耗資數千萬甚至上億。此外，眼科醫院的盈利週期很長，從建院到投入運營再到實現盈利一般需要數年的時間。在這樣的背景下，愛爾眼科直接收購已經成熟的眼科醫院無疑是「上上策」。
其次，爲了能夠更好地收購眼科醫院，愛爾眼科還創造出了「併購基金模式」。簡單來說，愛爾眼科會以LP（有限合夥人）身份以及10%-20%的出資比例，參股成立併購基金，並利用併購基金自建或收購眼科醫院，待新醫院培育成熟後再併入到上市公司中。這一模式下，愛爾眼科僅需少量資金就能完成收購，並且收購的眼科醫院還會等到基本盈利再放到上市公司體內，減少培育期對公司業績帶來的影響。
通過這種併購擴張模式，愛爾眼科在過去十年快速增長。2009年10月30日，愛爾眼科順利登陸A股市場，成爲國內首家IPO上市的醫療服務機構。當年，愛爾眼科的營收和淨利潤分別爲6.06億和9248.94萬；到了2023年，愛爾眼科的營收攀升至203.67億，淨利潤則增長至33.59億。換算下來，14年時間，愛爾眼科的營收和淨利潤都翻了超過30倍，憑藉着亮眼的業績表現，愛爾眼科也被投資者譽爲「眼科茅」。
不過，併購擴張終究是一把雙刃劍——在推動愛爾眼科快速成長的同時，卻也帶來了商譽值攀升、營銷費用激增等問題。
「反噬」
今年5月和7月，愛爾眼科再次出手， 並且兩次出手都是「大手筆」。
5月份，愛爾眼科以約13.44億元的交易金額，將重慶眼視光、周口愛爾等52家醫療機構部分股權收入囊中；7月份，愛爾眼科又以約8.98億元的金額收購了虎門愛爾、運城愛爾等35家醫院部分股權。換而言之，不到三個月愛爾眼科已經併購了87家眼科醫院。
很顯然，愛爾眼科正在加快併購的步伐，市場對此觀點不一。不過，愛爾眼科之所以選擇在這個時間大舉擴張，或許跟業績有着很大的關係。
今年上半年，愛爾眼科實現營收105.45億，營收增速只有2.86%；實現淨利潤20.5億，淨利潤增速爲19.71%，拉長週期來看，這是除去2020年以外表現最差的一季度，和2023年上半年26.45%的營收增速、32.61%的淨利潤增速相比明顯下滑。
實際上，由於大環境不景氣，愛爾眼科的業務受到了明顯的影響。目前愛爾眼科的4大主要業務——屈光項目、視光服務項目、白內障項目和眼前段項目，只有白內障項目有亮眼表現——2023年該項業務收入同比增長55.24%，但其餘的幾項業務就「表現平平」了。
整體而言，愛爾眼科之所以加速併購，其實是迫於業績和大環境所帶來的壓力。誠然，併購確實可以帶動業績的增長，但並非沒有缺點。
一方面，大舉併購的同時，商譽值也必然會隨之增長。截至今年上半年，愛爾眼科的商譽值爲77.49億，而在2015年、即愛爾眼科選擇啓動併購模式的第二年，其商譽值只有4.478億。龐大的商譽值，給愛爾眼科的業績帶來了不確定性，誠然，爲了避免出現商譽暴雷，過去幾年愛爾眼科每年都會進行商譽減值測試，對經營不及預期的醫療機構計提減值，但在併購提速後，這一風險明顯加劇。
另一方面，由於旗下眼科醫院的數量不斷增多，爲了保證業務量，愛爾眼科也不得不加大在銷售端的投入力度。今年上半年，愛爾眼科的銷售費用爲11.2億，去年同期爲10.48億；而2020-2023年，愛爾眼科的營銷費用分別爲10.66億、14.47億、15.56億和19.66億。
過去9年，愛爾眼科在行業紅利和併購擴張模式的推動下實現了快速發展，但如今的愛爾眼科已經擁有了一定的規模，繼續依賴併購擴張帶動業績增長並不現實。從股價來看，資本市場對於愛爾眼科的態度也明顯改變，截至9月2日收盤，愛爾眼科股價報收9.22元/股，今年以來股價已經跌去了超過40%；而跟最高點42.49元/股相比，愛爾眼科的股價已經跌去了超過七成，市值則縮水近3000億。
