下游订单节奏放缓影响主业，全年营收有望企稳回升。根据公司公告，2024H1 公司营收同比下滑。我们分析认为，1）分产品看，2024H1 公司T/R 组件和射频模块实现营收11.69亿元（yoy-36.50%）,射频芯片实现营收0.88 亿元（yoy+35.68%），下游防务领域订单节奏放缓，导致T/R 组件和射频模块业务营收同比下滑。2）分季度看，2024 单Q2 实现营收6.09 亿元，同比降低50.21%，环比降低12.09%。我们预计随着下游订单节奏恢复，军品需求不断提升，民用市场加速拓展，预计公司2024 年全年营收有望企稳回升。事件：
公司公佈2024 年半年度業績報告。根據公司公告，公司2024H1 實現營收13.03 億元（yoy-32.21%），實現歸母淨利潤2.45 億元（yoy-20.77%），實現扣非歸母淨利潤2.38億元（yoy-16.75%）。2024 年單Q2 實現營收6.09 億元（yoy-50.21%），實現歸母淨利潤1.24 億元（yoy-35.79%）。2024Q2 業績表現不及市場預期。
點評：
下游訂單節奏放緩影響主業，全年營收有望企穩回升。根據公司公告，2024H1 公司營收同比下滑。我們分析認爲，1）分產品看，2024H1 公司T/R 組件和射頻模塊實現營收11.69億元（yoy-36.50%）,射頻芯片實現營收0.88 億元（yoy+35.68%），下游防務領域訂單節奏放緩，導致T/R 組件和射頻模塊業務營收同比下滑。2）分季度看，2024 單Q2 實現營收6.09 億元，同比降低50.21%，環比降低12.09%。我們預計隨着下游訂單節奏恢復，軍品需求不斷提升，民用市場加速拓展，預計公司2024 年全年營收有望企穩回升。
盈利能力持續提升，有望帶動業績恢復增長。根據公司公告，公司2024H1 毛利率爲35.14%，較去年同期提升3.58pcts，淨利率爲18.77%，較去年同期提升2.71pcts。我們分析認爲，1）公司毛利率自2022Q4 觸底以來，已呈現持續提升趨勢，主要系產能逐步釋放疊加規模效應不斷增強，未來有望延續提升趨勢。2）公司淨利率提升主要系降本增效持續深化疊加產品盈利能力提升。我們預計隨着公司規模效應持續增強，公司盈利能力有望不斷提升，疊加公司主業營收規模恢復，業績有望恢復增長。
在建工程持續增加，產能優勢有望不斷擴大。根據公司公告，截至2024Q2 末，公司在建工程爲2.90 億元，較年初增加63.84%，主要系射頻芯片和組件產業化項目持續投入所致。
伴隨公司一期項目完工投產，主營產品產能進一步增加的同時，毫米波和太赫茲T/R 組件設計封測以及微波毫米波芯片批產測試能力增加，公司營收體量有望伴隨行業景氣度回升實現穩步增長。
背靠中電科五十五所，軍民兩端放量拉動業績穩增。1）公司背靠中電科五十五所，是國內射頻及T/R 組件核心企業，技術背景深厚；2）公司軍民雙線佈局，軍品T/R 組件業務有望受益於相控陣雷達滲透率提升，民品射頻業務有望隨5G 基站建設及手機終端射頻模塊需求釋放快速增長；3）公司形成了從芯片到模塊、組件的產業鏈佈局，未來將充分受益於外部需求釋放，公司業績有望實現快速增長。
下調2024-2026E 年盈利預測並維持「增持」評級。考慮到下游需求波動影響，收入佔比較多的T/R 組件及射頻模塊業務下滑明顯，因此我們下調2024-2026E 年歸母淨利潤預測爲5.90/7.39/9.42 億元(前值爲7.07/8.69/11.06 億元)，當前股價對應PE分別爲38/30/24倍。選取臻雷科技（射頻芯片）、鋮昌科技（T/R 芯片）、卓勝微（射頻器件/模組）等以射頻相關產品爲主業的代表性公司對比，可比公司2024 年PE 均值爲46 倍，公司2024E年 PE 估值低於行業均值。考慮到公司作爲射頻及T/R 組件頭部企業，核心受益於軍民兩端市場需求增加，疊加盈利能力持續提升，因此維持「增持」評級。
風險提示：產品銷售價格變動風險；軍品訂單需求變化風險；行業競爭加劇風險。