核心观点

2024 年上半年，公司实现营收3190 亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润12.0 亿元，同比下降37.7%。公司业绩下滑主要是由于：1）上半年，受宏观经济影响，供应链运营业务收入2636亿元，同比下降24.8%；2）计提资产及信用减值损失24.1 亿元，去年同期为7.8 亿元；3）投资性房地产公允价值变动损失9.5 亿元，去年同期为2.0 亿元。上半年，公司实现销售金额764 亿元，同比下降38.6%，拿地金额443 亿元，拿地强度58.0%。上半年，公司供应链运营业务经营货量的继续增长，主要大宗商品经营货量近10500 万吨，同比增速近9%。同时公司持续优化品类结构，上半年消费品行业出口规模5.4 亿美元，同比增速超22%。

事件

公司发布2024 年中报，实现营收3190 亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润12.0 亿元，同比下降37.7%。

简评

公司上半年业绩承压。2024 年上半年，公司实现营收3190 亿元，同比下降16.8%，实现归母净利润12.0 亿元，同比下降37.7%。

公司业绩下滑主要是由于：1）2024 年上半年，受宏观经济影响，供应链运营业务实现收入2636 亿元，同比下降24.8%；2）计提资产及信用减值损失24.1 亿元，去年同期为7.8 亿元；3）投资性房地产公允价值变动损失9.5 亿元，去年同期为2.0 亿元。

房地产业务深耕高能级城市，拿地强度保持高位。2024 年上半年，公司实现销售金额764 亿元，同比下降38.6%，一二线城市销售占比接近80%，公司在45 个城市市占率位列前十。上半年公司获取17 幅土地，拿地金额443 亿元，其中一二线城市占比98%，拿地强度58.0%，与上年同期持平。截至2024 年6 月末，公司土储面积2086 万方，对应货值3331 亿元，土储丰厚。

供应链运营业务出货量稳健增长，持续优化品类结构。2024 年上半年，公司在大宗商品价格下行周期实现了经营货量的继续增　　长，黑色、有色、矿产品等主要大宗商品经营货量近10500 万吨，同比增速近9%。同时公司持续优化品类结构，加强消费品供应链运营业务布局，上半年消费品行业出口规模5.4 亿美元，同比增速超22%。

下调盈利预测和目标价，维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年EPS 为1.38/1.69/2.15 元（原预测为2.66/2.99/3.54 元）。公司房地产业务布局于高能级城市，拿地保持强劲，供应链运营业务出货量持续增长，且产品结构优化，维持买入评级，参考可比公司估值，下调目标价至9.21 元。

风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022 年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。