切入钢结构加工智能焊接领域，开拓柔性加工场景下免示教焊接机器人的蓝海市场。建筑钢结构加工是免示教焊接机器人的最佳应用场景之一。以我国钢结构用量测算，我们预计未来钢结构加工场景下免示教焊接机器人的需求量将超过10 万台，超过300 亿元的市场体量，软件部分对应市场价值超100 亿元。免示教焊接正处于大规模应用的前期，公司以“智能”切入新赛道，融合工控领域的核心技术适应焊接系统的开发，有望开启新的成长曲线。核心結論：我們預計柏楚電子2024-2026 年營收分別爲18.73 億元、23.7 億元、28.55 億元，同比增加33.1%、26.5%、20.5%，歸母公司淨利潤分別爲9.88億元、12.63 億元、15.28 億元，同比增加35.5%、27.8%、21%。參考可比公司，我們給予公司2024 年目標市值395.16 億元，對應目標價格192.34 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
柏楚電子業務聚焦激光切割，爲下游切割設備集成商提供以控制系統及切割頭爲核心的各類軟硬件產品。從2018 年至今公司業績保持快速成長趨勢，2021年後總線控制系統及切割頭產品是主要的業績驅動項。公司盈利能力突出，銷售毛利率維持在80%左右，歸母淨利率維持在50%以上的水平。
激光切割業務基本盤穩固，高功率及切割頭的成長帶來阿爾法。激光器高功率、低成本以及設備企業積極出海的趨勢驅動了激光切割行業的持續發展。我們預計，至2026 年激光切割控制系統的總體市場規模接近30 億元。中低功率市場競爭格局基本固化，柏楚佔有率有望繼續維持領先。而高功率市場，憑藉在產品、價格、品牌等三端的優勢，我們預計柏楚將繼續提升市佔份額。切割頭端，僅考慮高功率市場，我們測算至2026 年的需求量將接近6.6 萬套。柏楚切割頭已開始放量增長，切割頭和自身控制系統的協同效應顯著，產品端已實現了各高功率帶平面切割應用的覆蓋，並向更復雜應用場景拓展，未來市佔份額有望持續提升。
切入鋼結構加工智能焊接領域，開拓柔性加工場景下免示教焊接機器人的藍海市場。建築鋼結構加工是免示教焊接機器人的最佳應用場景之一。以我國鋼結構用量測算，我們預計未來鋼結構加工場景下免示教焊接機器人的需求量將超過10 萬台，超過300 億元的市場體量，軟件部分對應市場價值超100 億元。免示教焊接正處於大規模應用的前期，公司以「智能」切入新賽道，融合工控領域的核心技術適應焊接系統的開發，有望開啓新的成長曲線。
風險提示：宏觀經濟波動的風險；市場競爭風險；新業務進展不及預期的風險。
