维持增持评级，下调目标价至 28.70 元。考虑国外相关禁令影响以及互联网客户毛利恢复尚需一定时间，预计公司2024-2026 年（新增2026）EPS 预测为0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18 元，给予2024 年倍PE，下调目标价至28.70 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司半年報業績實現穩增長，在創新產品模式以及核心業務毛利持續提升背景下，疊加海外業務增長勢頭迅猛，公司業績增速有望超預期。
投資要點：
維持增持評級，下調目標價至 28.70 元。考慮國外相關禁令影響以及互聯網客戶毛利恢復尚需一定時間，預計公司2024-2026 年（新增2026）EPS 預測爲0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18 元，給予2024 年倍PE，下調目標價至28.70 元，維持「增持」評級。
公司業績實現穩定增長。2024 年1-6 月，公司實現營業收入億元，同比增長5.29%，營業利潤18.85 億元，同比增長5.13%。同時，公司優化組織架構，提升運營效率，加強費用管理，上半年四項期間費用同比下降12.99%，歸母淨利潤實現10.0 億元。受當期確認的政務補助大幅減少主要因素影響，歸母淨利潤同比下降了，但扣非後的歸母淨利潤實現8.94 億元，實現同比增長5.78%。
核心子公司新華三上半年實現營業收入264.28 億元，同比增長，營業利潤19.96 億元，同比增長12.91%，淨利潤達到億元。我們認爲公司業績符合預期，隨着宏觀經濟的好轉，同時在白盒交換機市場趨於成熟及AI 服務器業務持續拓展的催化下，未來業績增速有望持續提升。
創新產品模式，持續保持行業領先。根據IDC 最新數據，2024 年第一季度，公司多項產品市場佔有率持續領先，公司在中國以太網交換機、企業網及園區交換機市場，分別以34.8%、36.5%、41.6%的市場份額排名第一，在中國數據中心交換機市場份額29.0%，位列第二。隨着互聯網客戶在交換機領域的毛利逐步提升，以及互聯網、政府及智算中心對AI 服務器的需求持續攀升，公司充分發揮在算力和連接領域的核心優勢，服務器及交換機業務優勢有望持續夯實。
海外業務增長勢頭迅猛，構築增長「第二曲線」。公司在海外17 個地區的銷售權限陸續放開，自有品牌海外銷售可觀，每年保持較高增速。2024 年上半年，新華三持續加速海外市場深度與廣度覆蓋，自有品牌產品與服務規模保持高速增長。通過深化全球化發展戰略，公司鞏固了在東南亞、中東、日本等地區的市場地位，並持續開拓歐洲新市場，因此海外品牌力的持續提升構築增長新引擎。
風險提示：宏觀經濟環境變化、海外業務受到限制的風險。
